人工智能负载正在将电力需求增长提前十年，核电作为超大规模客户真正愿意购买的常开基荷电源，正成为美国电力版图中的关键角色。美国能源部预计，到2028年数据中心将占美国电力需求的至多12%。Constellation Energy首席执行官向投资者透露，来自超大规模客户的2026年预计支出水平比去年高出近75%，且仍在向上修正。在这一背景下，三家美国上市核电运营商凭借反应堆群、燃气备用电源和已签署的超大规模客户合同，成为市场关注焦点。

Constellation Energy（CEG） 运营着美国最大的核电群，是定价超大规模客户电力需求的最清晰上市载体。截至8月14日，该公司股价收于282.50美元，市值约987亿美元，远期市盈率接近23倍。过去一个月股价上涨9.45%，但年初至今下跌19.8%。第二季度财报显示，调整后每股收益为2.55美元，高于预期的2.33美元，并将2026财年调整后每股收益指引上调至11.50至12.50美元。核电群在第二季度发电44,160吉瓦时，容量因子达93%。更重要的是，管理层与投资级客户签署了920兆瓦的长期核电购电协议（期限15至20年），将于2029至2032年开始执行，同时Crane清洁能源中心重启项目目标在2027年。华尔街对此较为一致，有20个买入或强烈买入评级、3个持有，平均目标价为349.96美元。需关注的风险包括：第二季度换料停运天数达86天（上年同期为41天），导致运营收入同比下降39%；伊利诺伊州的ZEC计划将于2027年5月结束，PJM容量市场框架仍在最终确定中。

Vistra（VST） 截至8月14日收于148.13美元，过去一周上涨5.36%。远期市盈率仅16倍，分析师情绪异常一致，有19个买入或强烈买入评级、零持有，平均目标价为221.74美元。核心催化剂是与英伟达、KKR和科威特投资局共同成立的Helix数字基础设施合资公司，Vistra被指定为首选电力供应商，初始承诺高达10亿美元。首席执行官Jim Burke将该结构描述为面向数据中心客户的“机架到电网一站式解决方案”。此外，Vistra与Meta在Comanche Peak双机组核电站签署了购电协议，其待收购的5,500兆瓦Cogentrix燃气资产已获FERC批准。第二季度持续运营调整后EBITDA为17.7亿美元，同比增长超30%，核电加燃气组合在极端高温下实现了97%以上的商业可用率。公司2026年约100%对冲、2027年约94%对冲，在AI负载增长期间锁定了经济效益。风险方面，第二季度GAAP净利润同比下降6.73%，受4.72亿美元未实现按市值计价对冲损失影响，这种波动可能扭曲表面盈利；ERCOT远期曲线显示2027年价格明显走低。

NextEra Energy（NEE） 是该组中市值最大的公司，约1,794亿美元，也是唯一在AI故事之外提供实际股息收益的公司。股价8月14日收于86.19美元，年初至今上涨8.86%，过去一年上涨22.75%。股息收益率为2.77%，承诺到2026年每年增长约10%，此后至2028年每年增长6%。第二季度调整后每股收益1.15美元，高于预期的1.10美元，为连续第五次超预期。AI管道规模巨大：FPL有约21吉瓦的大负载兴趣，其中12吉瓦处于深入洽谈阶段。首席执行官John Ketchum告诉投资者，“FPL批准的电价下每吉瓦大负载约相当于20亿美元的资本开支”。Duane Arnold核电站重启项目目标不晚于2029年第一季度，拟议的Dominion Energy合并目标在2027年下半年完成。管理层指引2026至2032年调整后每股收益复合年增长率8%以上，若合并完成则2035年前为9%以上。风险方面，Dominion合并需通过弗吉尼亚州、北卡罗来纳州、南卡罗来纳州、FERC和NRC的审批；第二季度营收75.3亿美元低于预期的81.5亿美元，提醒即便调整后每股收益超预期，营收也可能出现波动。

这三家公司以不同方式演绎同一主题：Constellation是已签署超大规模客户购电协议的纯核电运营商；Vistra将基荷核电与增长最快的燃气平台结合，并通过Helix让英伟达进入其股东名单；NextEra拥有最大的客户管道、受监管的佛罗里达业务和活跃的核电重启项目。进入9月，市场将关注PJM容量框架、ERCOT远期曲线以及各公司核电重启和并购进展。