Wolfe Research 高级分析师 Chris Caso 在 7 月 29 日接受 CNBC 采访时为半导体板块辩护，认为近期市场回调与供需基本面无关，真正的制约在于物理产能。他指出，台积电产能已完全售罄，没有额外的物理空间来制造半导体，而新建晶圆厂需要数年时间，因此供应过剩最早要到 2028 年才可能出现。

Caso 的观点正值 SOXX 半导体指数从近期高点回落 25% 之后，市场担忧 SK 海力士财报引发周期见顶。但他认为，经典的芯片周期下行仍相距甚远，因为晶圆厂和数据中心无法按需快速建成。他强调：“目前根本没有物理空间来制造半导体，很难想象会出现供应过剩的局面。”

AI 需求仍在加速

Caso 以英伟达和 AMD 的业绩为例，证明 AI 需求仍在加速。英伟达 2027 财年第一季度营收达 816.1 亿美元，同比增长 85.2%，其中数据中心收入 752.5 亿美元，网络业务增长 199%。公司预计第二季度营收 910 亿美元，并披露总供应相关承诺达 1190 亿美元。CEO 黄仁勋称这是“人类历史上最大的基础设施扩张”。

AMD 2026 年第一季度营收 102.5 亿美元，同比增长 37.9%，数据中心收入 57.8 亿美元，增长 57%。CEO 苏姿丰表示，MI450 系列的“主要客户预测超出我们最初预期”。

存储供应短缺最为严重

Caso 对 DRAM 和 HBM 的看法尤为直接：“存储供应商严重受供应约束，无法生产更多，这正是我们看好存储的原因。”他指出，美光 2026 财年第三季度营收达 414.6 亿美元，同比增长 345.7%，GAAP 毛利率 84.6%，第四季度指引营收 500 亿美元、毛利率约 86%。CEO Sanjay Mehrotra 强调，多年战略客户协议已锁定订单，HBM4E 预计在 2027 日历年开始量产。

设备与存储股确认产能瓶颈

KLA 公司 2026 财年第四季度营收 36.6 亿美元，同比增长 15.2%，下一季度指引 40 亿美元。CEO Rick Wallace 表示，动能“在 2026 年下半年加速，并持续至 2027 年”。尽管股价在 7 月 28 日下跌 6.18%，但 Caso 认为这更多是估值调整而非基本面变化。

西部数据 2026 财年第三季度营收 33.4 亿美元，同比增长 45.5%，非 GAAP 毛利率突破 50.5%。CEO Irving Tan 指出，“几乎所有 AI 工作负载，从训练、推理、智能体 AI 到物理 AI，都会产生数据，这些数据需要持久且经济高效地存储在 HDD 上。”

英伟达用资产负债表保护供应链

Caso 还支持英伟达的供应链投资策略。他提到，英伟达在 6 月发行了七批票据，加权平均利差不到 0.5%，并向 SK 海力士 提供 5000 亿美元、向 OpenAI 提供 2500 亿美元的背书。他认为：“提供股权来巩固供应链是合理的，因为客户需要资本来扩大产能。”

如果 Caso 的产能计算正确，近期半导体抛售更多反映市场情绪转变，而非周期根本性变化。投资者应关注晶圆厂建设时间表、HBM4E 认证进展以及超大规模云厂商的资本支出指引，这些将是 2028 年新产能可能到来的首批信号。在此之前，支撑半导体周期的物理约束似乎依然牢固。