Wolfe Research 高階分析師 Chris Caso 在 7 月 29 日接受 CNBC 採訪時為半導體板塊辯護，認為近期市場回撥與供需基本面無關，真正的制約在於物理產能。他指出，台積電產能已完全售罄，沒有額外的物理空間來製造半導體，而新建晶圓廠需要數年時間，因此供應過剩最早要到 2028 年才可能出現。

Caso 的觀點正值 SOXX 半導體指數從近期高點回落 25% 之後，市場擔憂 SK 海力士財報引發週期見頂。但他認為，經典的晶片週期下行仍相距甚遠，因為晶圓廠和資料中心無法按需快速建成。他強調：“目前根本沒有物理空間來製造半導體，很難想象會出現供應過剩的局面。”

AI 需求仍在加速

Caso 以輝達和 AMD 的業績為例，證明 AI 需求仍在加速。輝達 2027 財年第一季度營收達 816.1 億美元，同比增長 85.2%，其中資料中心收入 752.5 億美元，網路業務增長 199%。公司預計第二季度營收 910 億美元，並披露總供應相關承諾達 1190 億美元。CEO 黃仁勳稱這是“人類歷史上最大的基礎設施擴張”。

AMD 2026 年第一季度營收 102.5 億美元，同比增長 37.9%，資料中心收入 57.8 億美元，增長 57%。CEO 蘇姿豐表示，MI450 系列的“主要客戶預測超出我們最初預期”。

儲存供應短缺最為嚴重

Caso 對 DRAM 和 HBM 的看法尤為直接：“儲存供應商嚴重受供應約束，無法生產更多，這正是我們看好儲存的原因。”他指出，美光 2026 財年第三季度營收達 414.6 億美元，同比增長 345.7%，GAAP 毛利率 84.6%，第四季度指引營收 500 億美元、毛利率約 86%。CEO Sanjay Mehrotra 強調，多年戰略客戶協議已鎖定訂單，HBM4E 預計在 2027 日曆年開始量產。

裝置與儲存股確認產能瓶頸

KLA 公司 2026 財年第四季度營收 36.6 億美元，同比增長 15.2%，下一季度指引 40 億美元。CEO Rick Wallace 表示，動能“在 2026 年下半年加速，並持續至 2027 年”。儘管股價在 7 月 28 日下跌 6.18%，但 Caso 認為這更多是估值調整而非基本面變化。

西部資料 2026 財年第三季度營收 33.4 億美元，同比增長 45.5%，非 GAAP 毛利率突破 50.5%。CEO Irving Tan 指出，“幾乎所有 AI 工作負載，從訓練、推理、智慧體 AI 到物理 AI，都會產生資料，這些資料需要持久且經濟高效地儲存在 HDD 上。”

輝達用資產負債表保護供應鏈

Caso 還支援輝達的供應鏈投資策略。他提到，輝達在 6 月發行了七批票據，加權平均利差不到 0.5%，並向 SK 海力士 提供 5000 億美元、向 OpenAI 提供 2500 億美元的背書。他認為：“提供股權來鞏固供應鏈是合理的，因為客戶需要資本來擴大產能。”

如果 Caso 的產能計算正確，近期半導體拋售更多反映市場情緒轉變，而非週期根本性變化。投資者應關注晶圓廠建設時間表、HBM4E 認證進展以及超大規模雲廠商的資本支出指引，這些將是 2028 年新產能可能到來的首批訊號。在此之前，支撐半導體週期的物理約束似乎依然牢固。