蘋果公司於7月31日凌晨公佈了2026財年第三季度財報，營收達到1094億美元，同比增長16.4%，毛利率50.1%首次突破50%大關，營收、每股收益和經營現金流均創下歷年同期新高。這是蘋果史上最強勁的六月季度業績，但盤後股價下跌6%，市值一夜蒸發超3000億美元。市場焦點集中在第四季度指引——毛利率從50.1%下調至47%至48%區間，下滑2到3個百分點。數字本身看似平淡，但驅動這變化的正是蘋果供應鏈深處無法迴避的AI基建成本壓力。
這份財報是蒂姆·庫克任內最後一次以CEO身份出席的電話會。9月1日起，硬體工程高階副總裁約翰·特努斯將接任CEO，他上任首日就要面對這場從供給側蔓延而來的擠壓。
50%毛利率的成色
50.1%的毛利率創歷史新高，但其中包含約2個百分點的關稅退款一次性調整。剔除後實際毛利率約48.1%，同比仍提升1.6個百分點，改善主要來自iPhone Pro系列佔比提升和服務業務比重上升。然而，真正的訊號在下一季：CFO帕雷克給出的Q4毛利率指引中值為47.5%，較本季下滑2.6個百分點；即便用調整後口徑對比，也從48.1%降至47.5%，仍下降0.6個百分點。這顯示蘋果正將供應鏈成本上升轉嫁到利潤率上。
研發投入同樣值得關注。單季研發支出117億美元，同比增長32.3%，增速是營收增速的兩倍；九個月累計研發投入340億美元，同比增加83億美元。庫克在電話會上明確表示，蘋果整體而言在為AI投入更多資金，這些資金流向自研AI晶片、Siri AI和軟體平台AI能力整合。但短期內AI相關付費服務尚未形成規模化收入，研發費用上漲而AI收入尚未落地，成本基線已被推高。
AI資料中心如何吃掉蘋果的供應鏈
這份財報最深層的訊號在於供給端。微軟、Meta、谷歌、亞馬遜四家雲廠商今年合計資本開支7250億美元，同比暴增77%。蘋果不建AI資料中心，九個月資本開支僅68億美元，同比下降28%。但蘋果躲不開AI基建狂潮的成本傳導——雲廠商需要訓練和推理晶片，蘋果需要終端處理器和儲存器，產品不同，卻都要從同一批供應商手裡搶產能。
第一根管道是台積電先進製程。蘋果自研SoC依賴N3等先進製程，2026年N3產能已100%售罄，其中約60%被AI晶片客戶拿走，2027年這一比例預計升至86%。AI晶片正在排擠消費電子。庫克在電話會上確認，6月季度的供應限制主要集中在Mac，9月季度將擴散到iPhone和iPad，他把原因歸結為“需求增長太快”，雖未點名AI，但產能去向產業鏈心知肚明。
第二根管道是DRAM儲存晶片。儲存晶片合約價今年一季度暴漲90%以上，高盛預計全年漲幅250%到280%。原因在於AI伺服器對高頻寬儲存器（HBM）需求井噴，三星、SK海力士、美光三家將產能優先轉向HBM，因為HBM利潤率是消費級DRAM的3到5倍，消費級DRAM產能被擠壓，價格上漲。庫克用“百年一遇的洪水”形容儲存價格漲勢，並稱3月季度儲存成本高於去年12月季度，6月季度又高於3月季度，9月季度還將進一步上升。蘋果已在6月“不情願地”提高了多款Mac、iPad和家居裝置定價。
庫存資料印證了成本壓力。資產負債表顯示，庫存從57億美元飆升至111億美元，增幅94%，其中既有提前備貨應對供應限制的因素，也有儲存等元器件價格上漲直接推高庫存金額的影響。一台iPhone的儲存成本若上漲15%，即便數量不變，庫存金額也會跳升。
庫存翻倍與研發激增的交叉訊號
資產負債表上還有兩組資料值得深挖。無形資產從111億美元激增至203億美元，單季增加93億美元，增幅83%。財報中未單獨披露對應交易，但這個量級的無形資產增長通常意味著一筆或多筆金額可觀的收購或智慧財產權交易。結合研發費用增速32%的背景，蘋果可能在AI領域完成了某種技術或團隊收購。
服務業務的表現是另一個交叉驗證點。服務收入307億美元，同比增長12.1%，低於上一季度的310億美元，也低於市場預期的314億美元約2%。作為毛利率接近75%的核心現金牛，服務增速放緩直接壓制了市場對長期盈利彈性的判斷。付費訂閱使用者突破15億，Siri AI公測反饋積極，但AI相關付費增值服務尚未形成規模化收入。
產品賣得動，產能跟不上
蘋果當前的核心矛盾在於需求旺盛但供給受限。iPhone單季收入543億美元，貢獻近半營收，同比增長21.7%，創六月季度紀錄；Mac收入104億美元，同比增長28.7%，遠超市場預期約20%。3月釋出的M5晶片MacBook系列持續供不應求，原因之一正是先進製程產能不足。Mac在大中華區和東南亞等新興市場銷量創同期新高。iPad是本季唯一負增長品類，收入61.9億美元，同比下滑5.9%，低於市場預期約10%，平板換機週期拉長是主因。
庫克的最後一搏與特努斯的考題
庫克在電話會上透露，蘋果正在“評估所有選項”以增加DRAM供應來源。市場訊息指向中國儲存廠商長鑫儲存，其目前全球DRAM市場份額約7.67%，是中國唯一具備規模化DRAM量產能力的廠商。庫克間接回應：“DRAM市場主要有三家供應商，如果有更多供應商是好事。”這句話背後是蘋果供應鏈策略可能發生的根本性轉變——從高度集中的三星、SK海力士、美光三家，擴充套件到包括中國廠商在內的更多來源。庫克未正面回應是否正在測試長鑫儲存產品，但“評估所有選項”的措辭，加上儲存價格“百年一遇洪水”的緊迫感，訊號已足夠清晰。
9月1日，庫克轉任董事會執行主席，約翰·特努斯接任CEO。庫克在電話會末尾溫和告別：“感謝股東特別是長期股東多年的信任，這是我最後一個業績會。過渡進行得很順利，我非常期待約翰·特努斯進入他的新角色。”特努斯上任後的第一道考題非常具體：9月新品週期——新款iPhone備多少貨、定價怎麼走、Mac和iPad的等待時間能否縮短。蘋果Q4指引iPhone增速約15%，低於市場預期的17.6%；Mac和iPad也將受到“日益加劇的供應限制衝擊”，加上外匯逆風預計拖累Q4增速約2.5個百分點，服務增速持續放緩。
下季度需跟蹤三個變數：DRAM合約價格走勢、台積電先進製程產能分配中AI與消費電子的比例變化、長鑫儲存能否進入蘋果DRAM供應鏈。任何一個變數鬆動，都可能改變蘋果的成本曲線。