美國股市第二季度財報季表現強勁，企業盈利增長普遍超越預期，同時以Alphabet、亞馬遜、微軟為代表的超大規模雲計算商在持續加大AI基礎設施投資的同時，也釋放出AI投資回報加速兌現的積極訊號，為市場提供了基本面支撐。

截至7月31日，標普500指數已有61%的成分股公佈二季度業績。據高盛策略團隊的中期財報季報告，其中64%的公司每股收益（EPS）超出市場一致預期至少一個標準差，這一比例創歷史最高水平之一。剔除科技巨頭股權投資帶來的“其他收入”後，標普500指數二季度EPS同比增速追蹤值達26%，高於一季度的20%，為2021年以來最快增速；若計入上述收益，整體增速高達45%，遠超此前22%的市場一致預期。

從盈利增速結構來看，二季度標普500整體EPS同比增速追蹤值為45%，其中19個百分點來自Alphabet和亞馬遜合計約1510億美元的股權投資“其他收入”，微軟另貢獻約30億美元。剔除這些一次性專案後，增速為26%，仍明顯高於一季度的20%。就個股中位數而言，標普500中位股EPS同比增速追蹤值為12%，亦高於財報季前9%的市場一致預期，說明盈利超預期並非僅由少數巨頭拉動。

值得注意的是，AI基礎設施相關股票貢獻了二季度標普500約三分之一的EPS增長。根據分析師預測，這一比例在2026年下半年及2027年將進一步提升至逾50%，成為指數盈利增長的核心驅動力。Alphabet、亞馬遜、美光科技及輝達是當季貢獻增量最大的個股，前十大貢獻者合計佔指數二季度EPS增速的79%。

然而，市場對業績超預期的獎勵反應相對剋制，尤其在科技、媒體與電信板塊（TMT）表現明顯偏弱。TMT板塊中，EPS超預期個股在業績公佈次日相對標普500平均落後192個基點，而非TMT板塊同類股票則平均跑贏75個基點。相比之下，過去二十年間，標普500超預期個股業績公佈次日平均跑贏指數95個基點，而本季度這一數字已收窄至僅39個基點。儘管如此，等權重標普500指數價格與EPS持續同步上行，表明AI複雜體之外的基本面依然穩健，市場結構性分化未影響整體牛市格局。

強勁的二季度業績帶動分析師對遠期盈利預期的廣泛上修。自三季度開始以來，標普500指數2027年EPS的自下而上一致預期已上調約1%，能源和金融板塊修正幅度最為顯著，絕大多數板塊均呈現正向修正，修正廣度指標持續為正。不過，成本壓力對利潤率的侵蝕是當前企業盈利面臨的關鍵風險。過去數個季度，標普500中位股淨利潤率基本橫盤，公司在應對關稅及能源價格壓力方面表現出一定韌性，但整體缺乏改善。已披露業績的公司中，多數板塊三季度利潤率的市場一致預期遭到下調，消費必需品板塊修正幅度最大（-53個基點），消費可選、工業、材料等板塊亦出現小幅下調。大型科技公司的高利潤率在一定程度上支撐了標普500加權平均利潤率，但這一效應並未傳導至多數個股。

超大規模雲端計算商二季度財報釋放出AI投資回報加速落地的積極訊號。Alphabet、亞馬遜和微軟三家公司雲業務收入合計同比增長48%，顯著超越市場預期，較一季度的39%進一步加速。Meta平台收入同比增長28%，與預期基本持平。分析師目前預測，四家超大規模雲端計算商（Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟）的集體收入在未來兩年將以年化18%的速度增長，預期持續上修。

與此同時，資本開支規模和融資需求同步大幅擴張。二季度，上述公司（含Oracle）合計披露資本開支1820億美元，而自由現金流僅約50億美元，並通過債務和股權融資合計籌集約1010億美元。分析師對2026年超大規模雲端計算商資本開支的預測約為7930億美元，而2027年的預測已從財報季前的9290億美元跳升至逾1萬億美元（同比增長33%），且預計資本開支將從2026年起至2028年持續超過經營性現金流。高盛信貸策略師預計，相關公司明年將在全球發行約4000億美元投資級債券，以支撐持續擴張的AI基礎設施投入。

各家公司管理層在財報電話會議上也就融資策略作出表態。Alphabet表示，公司已大幅擴充套件債務組合，並於近期進行了股權融資，以維持穩健的資產負債表；Meta表示，公司正演進資本結構，提高債務比重，並拓展包括與BlackRock合作在內的長期資本來源；亞馬遜則表示，將視業務增長需要靈活評估各類融資工具；Oracle則披露，計劃在2027財年融資約400億美元（含債務和股權），其中包括已宣佈的200億美元即期股權發行。

過去一週，AI相關股票波動延續了歷史上動量因子急劇拉昇後常見的整固規律。據高盛策略團隊分析，自1980年以來，動量因子在經歷3個月內20%以上的急漲後，通常隨之出現一段調整整固期，近期的回撤與此歷史規律相吻合。目前，高盛長短倉動量因子的三個月已實現波動率處於數十年來的極高水平（衰退時期除外），但對沖基金和ETF投資者近期的大幅去槓桿操作，以及財報季持續確認的基本面強勁，均指向後續輪動波動有望趨於平緩。高盛維持標普500指數2026年底目標價8000點，2027年EPS預測為385美元。

輝達作為標普500市值最大的尚未報告業績的個股，定於8月26日公佈二季度業績，屆時有望為市場帶來進一步明確的方向性訊號。