ServiceNow 在 2026 年第二季度交出了一份令市场瞩目的成绩单：其 AI 业务的年合同价值（ACV）正式突破 10 亿美元，代理型 AI（agentic AI）部署量在九个月内飙升 9 倍。这一增速在大型企业软件公司中尚无先例。然而，公司股价在过去一年里却下跌了 50.4%，当前报 95.46 美元，较 52 周高点 210.20 美元 回撤约 33%。

业绩与股价的背离源于软件板块整体的估值压缩。尽管 ServiceNow 第二季度营收达 39.87 亿美元，同比增长 24%，订阅收入增速 24.5%，剩余履约义务（RPO）高达 290 亿美元，且管理层将 2026 财年订阅收入指引上调至 157.6 亿至 157.8 亿美元，但市场对高估值软件股的抛售潮并未因公司基本面强劲而止步。CEO Bill McDermott 表示，第二季度业绩巩固了公司作为“增长最快的大型企业软件和网络安全公司”的地位。

从业务结构看，ServiceNow 的 AI 护城河正在加深。公司推出了 AI Control Tower，旨在成为企业代理型 AI 的治理层。第二季度，ServiceNow 新签了 123 笔 金额超过 100 万美元 的 ACV 合同（同比增长近 40%），目前已有 658 个 客户年 ACV 超过 500 万美元。与 英伟达（NVIDIA） 在 Project Arc 项目上的合作、与 Anthropic 在 Action Fabric 上的合作，以及美国近 50 个州 政府使用其 AI 平台，都强化了其竞争壁垒。

估值对比进一步凸显了 ServiceNow 的潜在空间。Salesforce 市值约 1330 亿美元，但订阅收入增速仅为 ServiceNow 的一半左右（约 13.3%），市盈率约 18 倍。ServiceNow 当前市值约 980 亿美元，以近两倍的增速交易，却享有更低的估值倍数。另一竞争对手 Workday 市盈率约 38 倍，但订阅收入增速仅 14.3%，同样慢于 ServiceNow。分析认为，ServiceNow 的估值倍数有重新扩张的余地。

不过，风险因素同样存在。第二季度 GAAP 营业利润同比下降 54.75% 至 1.62 亿美元，GAAP 订阅毛利率从 80% 降至 73.5%，主要受收购 Armis 和 Veza 带来的摊销影响。非 GAAP 营业利润率指引维持在 31.5%。此外，第二季度业绩部分受益于美国联邦政府客户将第三季度的本地部署订单提前，第三季度面临约 3500 万美元 的外汇逆风。

展望未来，ServiceNow 管理层目标是在 2030 年 实现 300 亿美元 的订阅收入，其中 AI 业务占 ACV 的 30%。市场共识分析师目标价为 141.64 美元，覆盖的 44 位分析师中有 43 位 给出买入或强烈买入评级，仅 1 位 给出卖出评级。24/7 Wall St. 给出的 12 个月目标价为 216.50 美元，较当前股价隐含约 126.8% 的上行空间，并给出 90% 置信水平的买入信号。其长期模型假设 AI 货币化持续兑现，预测 2027 年目标价 310 美元，2030 年目标价 910 美元。

整体而言，ServiceNow 的 AI 业务已从概念验证进入规模化创收阶段，其 10 亿美元的 ACV 里程碑和九倍的代理部署增速，为企业级 AI 软件的商业化前景提供了重要参照。但股价能否修复，仍取决于宏观环境对软件板块估值的进一步压制程度以及公司能否持续兑现增长预期。