ServiceNow 在 2026 年第二季度交出了一份令市場矚目的成績單：其 AI 業務的年合同價值（ACV）正式突破 10 億美元，代理型 AI（agentic AI）部署量在九個月內飆升 9 倍。這一增速在大型企業軟體公司中尚無先例。然而，公司股價在過去一年裡卻下跌了 50.4%，當前報 95.46 美元，較 52 周高點 210.20 美元 回撤約 33%。
業績與股價的背離源於軟體板塊整體的估值壓縮。儘管 ServiceNow 第二季度營收達 39.87 億美元，同比增長 24%，訂閱收入增速 24.5%，剩餘履約義務（RPO）高達 290 億美元，且管理層將 2026 財年訂閱收入指引上調至 157.6 億至 157.8 億美元，但市場對高估值軟體股的拋售潮並未因公司基本面強勁而止步。CEO Bill McDermott 表示，第二季度業績鞏固了公司作為“增長最快的大型企業軟體和網路安全公司”的地位。
從業務結構看，ServiceNow 的 AI 護城河正在加深。公司推出了 AI Control Tower，旨在成為企業代理型 AI 的治理層。第二季度，ServiceNow 新簽了 123 筆 金額超過 100 萬美元 的 ACV 合同（同比增長近 40%），目前已有 658 個 客戶年 ACV 超過 500 萬美元。與 輝達（NVIDIA） 在 Project Arc 專案上的合作、與 Anthropic 在 Action Fabric 上的合作，以及美國近 50 個州 政府使用其 AI 平台，都強化了其競爭壁壘。
估值對比進一步凸顯了 ServiceNow 的潛在空間。Salesforce 市值約 1330 億美元，但訂閱收入增速僅為 ServiceNow 的一半左右（約 13.3%），市盈率約 18 倍。ServiceNow 當前市值約 980 億美元，以近兩倍的增速交易，卻享有更低的估值倍數。另一競爭對手 Workday 市盈率約 38 倍，但訂閱收入增速僅 14.3%，同樣慢於 ServiceNow。分析認為，ServiceNow 的估值倍數有重新擴張的餘地。
不過，風險因素同樣存在。第二季度 GAAP 營業利潤同比下降 54.75% 至 1.62 億美元，GAAP 訂閱毛利率從 80% 降至 73.5%，主要受收購 Armis 和 Veza 帶來的攤銷影響。非 GAAP 營業利潤率指引維持在 31.5%。此外，第二季度業績部分受益於美國聯邦政府客戶將第三季度的本地部署訂單提前，第三季度面臨約 3500 萬美元 的外匯逆風。
展望未來，ServiceNow 管理層目標是在 2030 年 實現 300 億美元 的訂閱收入，其中 AI 業務佔 ACV 的 30%。市場共識分析師目標價為 141.64 美元，覆蓋的 44 位分析師中有 43 位 給出買入或強烈買入評級，僅 1 位 給出賣出評級。24/7 Wall St. 給出的 12 個月目標價為 216.50 美元，較當前股價隱含約 126.8% 的上行空間，並給出 90% 置信水平的買入訊號。其長期模型假設 AI 貨幣化持續兌現，預測 2027 年目標價 310 美元，2030 年目標價 910 美元。
整體而言，ServiceNow 的 AI 業務已從概念驗證進入規模化創收階段，其 10 億美元的 ACV 里程碑和九倍的代理部署增速，為企業級 AI 軟體的商業化前景提供了重要參照。但股價能否修復，仍取決於宏觀環境對軟體板塊估值的進一步壓制程度以及公司能否持續兌現增長預期。