美光科技（MU）正處在十年來最好的盈利狀態，但支撐這一狀態的核心變數——記憶體價格能維持多久——目前仍沒有明確答案。據 Trefis 分析，美光過去十二個月的營業利潤率創下十年新高，管理層將這一表現歸因於漲價與有利的產品結構。該股過去十二個月回報率達到 557%，同期標普 500 僅為 16.0%。
漲價正在直接推高美光的營收。在其移動與客戶端業務部門，美光 2026 財年第四季度出貨的記憶體數量比上一季度更少，營收卻依然實現增長。管理層表示，更高的定價與有利的產品結構彌補了出貨量下滑的影響。在 2026 年 9 月 30 日舉行的 2026 財年第四季度財報電話會上，分析師專門就定價問題提問，管理層回應稱其談判反映了當前市場狀況，且方向一直是價格上行。對持有者而言，如今一顆記憶體晶片的價格，似乎比美光賣出了多少顆更重要。
從虧損到十年高點，美光的利潤率變化幅度相當劇烈。截至 2026 財年第三季度的過去十二個月裡，美光將收入的 65.7% 留作了營業利潤，而一年前這一比例僅為 23%。兩年前，公司還處於營業虧損狀態。上述十二個月的營業利潤合計達到 593 億美元。目前該股市盈率為 24.0 倍，標普 500 為 21.5 倍。這一估值水平似乎隱含了利潤能夠維持的假設，而僅僅一年前，其利潤率還遠低於當前水平。
那麼美光自己對價格能撐多久是怎麼說的？管理層表示，預計記憶體市場將緊張到 2028 年，並且看不到供需何時會恢復平衡。公司還稱，本年度超過 75% 的出貨量已經被鎖定。在價格方面，管理層提到了長期客戶協議：這些協議覆蓋的收入中約四分之三設有明確的定價框架，其中大多數框架同時設定了價格下限與上限；剩餘四分之一則開放談判或隨市場變動。這意味著美光在設有框架的協議收入上大多有價格下限保護，但同樣的框架也限制了價格上行時它能收取的上限。
哪些訊號會顯示美光的價格漲幅不及預期？管理層給出的 2027 財年第一季度營收指引為 600 億至 630 億美元，而 2026 財年第四季度實際營收為 542.3 億美元。管理層表示，該指引假設 DRAM 與 NAND 記憶體出貨量較上一季度實現個位數增長。因此，營收增長中其餘部分似乎依賴價格與產品結構。如果該季度出貨量按計劃增長、營收卻低於 600 億美元，就說明價格與產品結構不再像美光預期的那樣拉動營收。
從產業視角看，美光所處的儲存晶片環節具有典型的強週期特徵：利潤率隨供需鬆緊大幅波動，而當前的高利潤率正是供給緊張與定價權回升的結果。管理層對 2028 年前市場維持緊張、以及超過七成出貨已鎖定的表述，構成了多頭邏輯的主要依據；但長期協議中價格上限的存在，也意味著一旦供需轉向，美光在價格上的彈性同樣受限。對關注 AI 產業鏈的讀者而言，儲存價格既是 AI 伺服器與終端裝置成本的重要變數，也是觀察整個半導體週期位置的視窗，其走向將牽動上下游多方的盈利預期。