OpenAI正在就新一輪私募融資與投資者進行早期接觸，潛在估值可能達到1.2萬億美元或更高。這一訊息來自The Information本週的報道，而就在融資訊息傳出前，OpenAI執行長Sam Altman已公開表態，公司今年不會進行IPO。

維持私有化狀態對OpenAI而言有明確的現實考量。據The Information分析，OpenAI目前正以降價換增長，這一策略有助於使用者規模擴張，但對實際現金回收幫助有限。其7月份的年化營收增速已超過400億美元，但仍落後於競爭對手Anthropic的650億美元。私有化讓OpenAI無需向公開市場披露增長背後的代價，例如為爭奪業務而提供的嚴重擠壓利潤率的折扣。

融資規模方面，OpenAI已累計獲得或承諾融資高達1820億美元，遠超Anthropic的1300億美元，創下私營企業融資歷史紀錄。但此輪融資面臨的核心難題在於：誰能為這筆鉅額交易充當壓艙石？

過去幾輪融資中，OpenAI幾乎已將市場上所有大型機構投資者納入股東名冊。今年3月宣佈的1220億美元融資中，參與方多達近30家，涵蓋T. Rowe Price、Fidelity、BlackRock等資產管理巨頭，Coatue Management、D1 Capital Partners、Dragoneer Investment Group等跨界基金，以及Andreessen Horowitz、Sequoia Capital等矽谷頂級風投。

但上述機構中，真正具備數百億美元出手能力的寥寥無幾。而目前規模最大的幾位股東，恰恰都面臨自身的資本壓力。軟銀為交付其對OpenAI承諾的最後100億美元投資，已申請了近120億美元的貸款。亞馬遜今年7月預計資本支出將達2000億美元，大機率遠超其運營現金流。輝達則正為OpenAI位於俄亥俄州的大型資料中心提供高達1050億美元的信貸支援，這已是一筆沉重的表外負擔。上述公司若再大舉增持OpenAI股權，勢必引發各自債權人和股東的警惕。

在現有大股東普遍受限的情況下，OpenAI的晶片與算力供應商群體成為外界關注的潛在融資來源。其邏輯在於：若OpenAI業務持續增長，這些供應商本身就是直接受益者，以投資換深度繫結具有戰略價值。其中，博通與OpenAI正在合作開發定製晶片，截至今年8月持有約240億美元的現金及等價物，是少數幾家仍有騰挪空間的潛在買方。

不過，OpenAI的營收能否真正加速依然是最大的未知數。該公司近期雖推出了Codex程式設計產品，併發布了5.6和Astra等新模型，但同步下調價格的舉措令營收前景蒙上了陰影。更令市場關注的是，OpenAI內部已有研究人員公開呼籲放緩模型開發節奏，以等待安全實踐跟上。這一內部分歧，為這家公司的下一步走向增添了更多變數。

從估值角度看，若此輪融資估值定為1.2萬億美元，而IPO時估值達到1.5萬億美元——這一數字與外界對Anthropic IPO估值的預測相近——則早期進入者將獲得約25%的賬面回報。這一回報預期能否說服現有股東或新投資方在資本壓力下繼續加註，將決定這輪融資的最終走向。