德意志銀行在9月3日釋出的外匯專題報告中提出一個大膽判斷：美國正將AI競賽與美元霸權深度繫結，通過資本市場全面開放為AI基礎設施輸血，但這一模式正使美元變得更像一隻高風險股票，而非傳統避險資產。報告援引資料稱，美國企業今年預計在AI資本支出上投入約8000億美元，AI風險投資今年已募資逾4000億美元，其中最大的兩家AI實驗室合計融資規模接近2170億美元，估值均逼近1萬億美元。與此同時，谷歌、Meta、亞馬遜、甲骨文等超大規模科技企業今年通過投資級信貸市場的融資規模，已是2020至2024年年均水平的約十倍。

報告指出，美國正通過私募股權、公開債務和股票市場三條管道同步大規模融資。在私募市場，AI風投今年募資超4000億美元，其中逾90%的最大交易集中在美國，年化增速是去年的三倍。在債務市場，超大規模科技企業被迫首次大規模轉向債券融資，上述科技巨頭今年通過投資級信貸市場的融資額約為過去五年年均水平的十倍。在公開股票市場，谷歌於2026年6月完成自2004年IPO以來首次股票增發，募資850億美元；SpaceX以接近2萬億美元的市值完成史上最大規模新股上市。

這場融資浪潮的背景是美國日益擴大的雙赤字——財政赤字超過GDP的6%，經常賬戶赤字接近GDP的4%。在缺乏國內財政儲蓄的情況下，AI資本支出的增量需求必須依賴境外資金填補。德意志銀行資料顯示，2026年第二季度，美國單季吸引外國股權資本逾4000億美元，遠超歷史任何單季水平，且已大幅超越債務資本流入——後者曾長期是美國資本賬戶融資的主要來源。值得注意的是，外國官方部門對美國國債的長期配置意願正因地緣政治裂痕而下降，但科技資產的吸引力正在從零售投資者等私人渠道彌補這一缺口。SpaceX據報道在IPO中為零售投資者預留了約30%的份額，是傳統IPO的三倍以上，折射出美國企業對融資結構轉變的清醒認知。

在大規模融資的同時，美國正將區塊鏈技術部署為吸引全球資本的基礎設施，推動資產代幣化從概念走向現實。所謂資產代幣化，是指將股票、債券、房地產等金融資產的所有權轉化為記錄在區塊鏈上的數字代幣。美國證券存管信託公司（DTCC）目前託管約115萬億美元的美國資產，已於2026年7月完成首批資產的代幣化並用於真實交易，40家金融機構參與其中，包括標普500 ETF（SPY）的代幣化測試，以及摩根大通用代幣化資產滿足芝商所保證金要求的測試。DTCC計劃於2026年10月正式推出代幣化服務。

監管層面，美國證券交易委員會（SEC）於2025年12月向DTCC發出“不行動”函，確認同一證券可在傳統和鏈上兩套軌道並行交易，且享有相同的投資者保護和所有權權利。2026年1月的後續裁定進一步明確，證券的發行格式或持有方式不影響聯邦證券法的適用。這為代幣化提供了充分的監管背書。交易所層面，紐交所正與Securitize合作開發新數字平台，目標是實現24/7交易、即時結算、碎片化股票交易和穩定幣結算；納斯達克宣佈推出“股權代幣設計”，計劃於2027年實現完整代幣化能力，並已宣佈將於2025年底前推出23/5交易。

德意志銀行認為，代幣化對美元的戰略意義在於：一方面，代幣化資產的抵押品流動性更高，可提升資本使用效率，增強美國資產對全球投資者的吸引力；另一方面，若美國股票和債券實現24/7即時結算，將大幅降低全球零售投資者的准入門檻，進一步擴大美元資產的需求基礎。韓國的案例提供了參照——韓國僅佔全球名義GDP的2%，卻貢獻了去年流入美國股市7400億美元外資中約10%的份額，部分原因正是韓國較早開放了外國股票的碎片化交易。目前，全球已代幣化的真實世界資產規模約為400億美元，相較於美國逾100萬億美元的資產總量，增長空間極為廣闊。市場預測，到2030年代，代幣化資產規模可能達到2萬億至30萬億美元。

這場資本與技術的雙重豪賭，正在重塑美元的風險屬性。德意志銀行指出，美國正在經歷融資結構的根本性轉變：從官方部門主導的長期、地緣政治驅動型資本流入，轉向私人部門主導的短期、科技回報驅動型資本流入。這一轉變使美元與股票市場的相關性顯著上升，其歷史上作為股票風險對沖工具的屬性正在減弱。這一邏輯意味著，美元的命運與AI競賽的勝負深度繫結。若AI資本支出最終被證明缺乏經濟效益，或美國在技術競爭中失去領先地位，大規模私人資本的撤離將對美元構成直接衝擊。與此同時，代幣化在降低資本流入門檻的同時，也同等程度地降低了資本流出的摩擦，資本流動性的提升是一把雙刃劍——它既能在順風時加速資金湧入，也能在逆風時加速資金出逃。

從更宏觀的視角看，德意志銀行認為，美國正在用“開放市場+封閉技術”的模式參與AI競賽：通過資本市場的全面開放吸引全球資金，同時保持AI模型權重封閉以維護企業定價權和股東回報。這一模式的核心前提是：美國AI企業能夠持續保持技術領先，並將其轉化為可持續的盈利能力。

德意志銀行在報告中提出了一個更深層的命題：AI競賽不僅是技術之爭，更是經濟模式之爭，而美國的股東資本主義模式本身正面臨壓力測試。美國模式的內在邏輯是：開放資本市場吸引全球資金→大規模資本投入推動技術創新→技術領先支撐企業定價權→高利潤回報吸引更多資本流入。這一正向迴圈的成立，依賴於AI企業能夠向全球使用者收取高額訂閱費，並將國際市場的智慧財產權變現。然而，這一迴圈存在明顯的脆弱性。若AI商業模式無法產生足夠的經濟回報，或美國企業的定價權受到侵蝕，企業利潤將承壓，進而動搖吸引外資的核心邏輯，並加劇本已高企的財政赤字壓力。德意志銀行還指出，AI收入流有望通過提升服務出口，在未來十年內將美國經常賬戶改善約1個百分點，但這一前景高度依賴美國AI企業能否維持定價權併成功貨幣化國際使用者群體。

報告最終將這場競賽定性為對“自由開放的資本市場始終能催生最優創新”這一美國核心信條的終極考驗。AI競賽的結果，將在相當程度上決定這一信條是否依然成立，以及美元作為全球資本樞紐的地位能否延續。