合肥，這座被稱為中國“最牛風投”的城市，在長鑫儲存上市帶來超1萬億元賬面收益後，正將目光投向一個更具挑戰性的賽道——可控核聚變。與京東方、蔚來、長鑫等成熟產業不同，核聚變至今全球尚無一座商業堆，發電成本與併網時間均屬未知。但合肥已依託數十年科研積累，悄然構建起從基礎研究到產業落地的完整鏈條。

合肥的核聚變故事始於科學島上的等離子體物理研究所，該所1978年建成，至今近五十年。早期科研人員在艱苦條件下自主建造了HT-6B、HT-6M等中國首批託卡馬克裝置。1990年代初，通過用羽絨服、牛仔褲等生活物資置換前蘇聯的T-7裝置，合肥獲得關鍵裝置，改造後於1994年成功放電，使中國成為繼俄、法、日之後第四個擁有超導託卡馬克的國家。此後，EAST（東方超環）於2006年建成，成為全球首個全超導非圓截面託卡馬克，並持續重新整理紀錄——2025年1月實現1億攝氏度等離子體執行1066秒。

合肥的佈局不止於裝置。通過大科學裝置帶動產業，合肥已形成從上游超導材料（如誇夫超導、上超材料）、第一壁材料（邁微新材料），到中游偏濾器、電源系統（中科海奧、曦融兆波），再到下游整機整合（聚變新能、星核聚變等）的完整產業鏈，目前已有70多家聚變相關企業。資本端同樣活躍：合肥產投戰略投入29億元，並設立10億元聚變創投基金，存續期長達15年，遠超常規基金期限。今年6月，4家企業30天內合計融資超15億元，其中成立僅7個月的星核聚變完成8.3億元首輪融資，估值近30億元。

合肥的核聚變路徑清晰：EAST負責物理研究，CRAFT（“夸父”）負責部件驗證，其TF環向場磁體於2026年6月通過驗收，長21米、重582噸，為全球最大聚變堆超導磁體，全鏈條100%國產化；BEST則瞄準發電演示，計劃2027年底建成、2030年左右發出第一度電。若順利，合肥有望成為全球最早實現聚變發電的城市之一。

然而，核聚變商業化仍面臨巨大挑戰。核心的Q值（產出能量與輸入能量之比）尚未在託卡馬克中實現大於1，材料耐受性、氚供應（一克需3萬至4萬美元）等問題均未解決。技術路線也存在變數，仿星器、雷射慣性約束等非主流路線可能帶來顛覆。國際能源署（IEA）預測2030年全球核聚變市場規模可達4965.5億美元，但這一預測建立在諸多不確定之上。合肥的押注，既是對未來能源的豪賭，也是其產業投資邏輯的又一次延伸——用長期資本和科研基礎設施，換取先發優勢。