谷歌母公司Alphabet正經歷AI敘事動搖的嚴峻考驗。自今年5月13日觸及歷史高點以來，其股價已累計下跌15%，市值蒸發6920億美元，成為同期拖累標普500指數的第二大權重股。市場情緒的轉折點出現在8月5日：谷歌AI戰略核心人物Jeff Dean宣佈離職創業，並帶走多名高管，同時Demis Hassabis卸任Google DeepMind執行長一職。訊息公佈當日，Alphabet股價單日重挫4%，單日市值蒸發186億美元。

人才流失是Alphabet面臨的首要壓力。數月前，已有兩名高管相繼跳槽至Anthropic和OpenAI，而Jeff Dean的離職及其帶走核心同事的舉動，將這一問題推至風口浪尖。CFRA高階副總裁兼科技研究主管Angelo Zino指出，這種人才流失確實帶來風險，因為當前市場所有人都在關注AI變現能力。值得注意的是，人才爭奪並非Alphabet獨有——據彭博報道，Meta曾以2億美元多年薪酬包從蘋果挖走AI模型團隊負責人Ruoming Pang；OpenAI則以豐厚薪酬和股票期權吸引逾400名蘋果員工，蘋果隨後以竊取商業機密為由對OpenAI提起訴訟。然而對Alphabet而言，人才問題僅是冰山一角。

更直接的隱患在於旗艦模型Gemini 3.5 Pro的研發進度滯後。該模型目前仍在改進中，尤其在程式碼能力方面——這正是Alphabet被認為落後於Anthropic和OpenAI的短板。兩週前，谷歌釋出了新版Gemini 3.7 Flash模型，但對Gemini 3.5 Pro的上線時間表隻字未提。Janus Henderson分析師Divyaunsh Divatia表示，AI賽道的贏家擁有領先的前沿模型，市場會給予估值溢價，而這一溢價如今已在邊際上消退。谷歌方面則持樂觀立場，一位發言人表示AI發展勢頭和產品交付速度均處於歷史最高水平，Gemini 3.7 Flash已成為迄今增長最快的模型，Gemma下載量突破10億次。

財務壓力同樣不容忽視。Alphabet在7月底財報釋出後股價下跌，投資者對其高額資本支出和負自由現金流感到不安。據彭博報道，公司公佈了高達2050億美元的支出計劃，引發市場對AI成本失控的擔憂。Divatia指出，明年資本支出將大幅增加，自由現金流將轉負，公司已增發股權並大規模舉債，很多投資者的焦慮正在於此——這家公司正通過股權和債務市場為AGI競賽融資。這一困境並非Alphabet獨有，整個科技行業的投資者正越來越迫切地要求AI大廠拿出資料中心投資的回報證明。以科技股為主的納斯達克100指數自5月以來未能再創新高，宏觀層面的中東局勢、美加貿易摩擦以及通脹頑固帶來的加息預期，也在持續壓制市場情緒。

儘管股價承壓，部分投資者仍對Alphabet長期前景持樂觀態度。Sands Capital Management投資組合經理Daniel Pilling表示，人才流動或許並非壞事，也許需要新人嘗試讓谷歌回到應有位置，他們擁有世界上最好的晶片之一和全球最大的算力叢集之一，理應能夠成功。從更長週期看，Alphabet過去12個月仍錄得約65%的漲幅，跑贏大盤及其他科技七巨頭成員。然而市場耐心正在收窄，Visible Alpha科技、媒體與電信研究主管Melissa Otto表示，更關心下一次財報電話會議上如何闡述AI表現及其如何轉化為基本面增長，這仍是懸而未決的問題。