頂級投資者近日提出一個三層AI投資框架，認為在AI產業爆發初期，早期領跑者未必是最終贏家，但通過佈局基礎設施層，投資者可以“無論哪家模型公司勝出都能受益”。這一觀點來自24/7 Wall St.的播客節目，由主持人Andrew Sather和Stephen Morris闡述，他們以谷歌搜尋為例，指出谷歌曾擊敗約十家競爭對手才成為最終贏家，暗示當前AI領域的領先者也可能被後來者超越。

該框架將AI產業鏈分為三層：半導體層（輝達、博通、台積電、ASML）、主要基礎設施層（亞馬遜AWS、微軟Azure、谷歌雲）以及AI公司本身（OpenAI、Anthropic）。兩位主持人更傾向於投資前兩層的“結構性咽喉點”企業，而非試圖預測哪家AI公司能最終勝出。

在半導體層中，台積電（TSMC）位列第一。他們認為台積電的製造護城河難以被撼動，即便考慮台灣地緣政治風險，也看不到誰能取代它。台積電2026年第二季度財報顯示，公司已將全年營收增長目標上調至同比略高於40%（以美元計），並強調對多年AI大趨勢的信心“非常高”。先進製程（7奈米及以下）佔晶圓收入的77%，管理層還表示未來三年的資本支出將“顯著高於”過去三年。台積電股價今年迄今上漲38.56%，過去一年上漲86.28%。

ASML位列第二，憑藉其在EUV光刻領域的壟斷地位。ASML第二季度營收為93億歐元，計劃在2027年將低數值孔徑EUV產能提升約30%，管理層表示2027年的低NA EUV訂單已接近滿負荷。首席財務官Roger Dassen將產能擴張形容為“我們不是在等待，而是在搶佔先機”。該股今年迄今上漲65.67%，遠期市盈率約為39倍。

輝達（NVIDIA）雖屬半導體層，但因競爭變化速度較快，排名未及前兩者。其2027財年第一季度資料中心營收達到750億美元，同比增長92%，黃仁勳預計Blackwell和Rubin平台在2025至2027日曆年的可見收入達1萬億美元。

在基礎設施層，三位雲巨頭被列為“幾乎可互換”的選項。谷歌雲（Alphabet旗下）營收增長82%至248億美元，積壓訂單達5140億美元，全年資本支出指引上調至1950億至2050億美元。微軟Azure增長43%，商業剩餘履約義務（RPO）達6780億美元，同比增長84%，2027財年資本支出指引約為1750億美元。亞馬遜AWS增速為36.7%，創下18個季度以來最快增長，第二季度資本支出達531億美元，是超大規模雲廠商中投入最大的。CEO安迪·賈西表示，AWS“未來有可能成為我們年收入達萬億美元的業務”。

第三層是AI公司本身，包括私營模型開發商OpenAI和Anthropic。兩位主持人將Anthropic排在OpenAI之前，但最終都將它們歸入“太難”之列。這兩家公司均未上市，長期價值高度依賴於在快速變化的模型競賽中勝出，而目前沒有明顯的永久領導者，這使得第三層的估值難度遠高於半導體和雲基礎設施層。

該框架的核心觀點是，投資於擁有稀缺製造技術或雲基礎設施的“咽喉”企業，可能比押注模型競賽的贏家更安全。台積電的多年交期和ASML的EUV壟斷構成了競爭對手難以快速複製的結構性優勢，而谷歌、微軟和亞馬遜則擁有支撐AI繁榮的雲基礎設施。對於AI投資者而言，這一觀點提供了一種規避模型競爭不確定性的思路，但需注意，該分析僅代表相關人士的個人觀點，不構成投資建議。