美銀策略師Michael Hartnett在8月23日釋出的最新研報中警告，市場對中期選舉的定價過於樂觀，一旦民主黨贏得參議院，美股可能面臨超過10%的回撥風險。這一判斷基於市場當前定價隱含的假設——中期選舉結果溫和，去監管和AI友好政策得以延續——而Hartnett認為這個假設可能被證偽。

Hartnett指出，如果民主黨控制參議院，市場兩大核心敘事將同時受到衝擊：一是金融去監管，二是AI資本支出的政治支援。兩者疊加，他預計美股在年底前將出現超10%的回撥，同時伴隨美元走弱和債券收益率下行。這一觀點意味著，政治風險可能成為下半年市場定價的關鍵變數。

政治基本面正在惡化。據美銀資料，特朗普當前整體支援率為39%，經濟支援率僅36%，通脹支援率更低至30%，均明顯低於“伊朗戰爭前水平”。Hartnett認為，這意味著共和黨在11月選舉中的基本盤並不穩固，而這一被市場忽視的政治現實正是其對沖邏輯的基礎。

Hartnett特別強調了德州州長選舉的特殊意義。他認為，這場選舉正在演變為一場針對AI基建“電力成本與可負擔性”的公投。AI資料中心的大規模擴張帶來了巨大的電力消耗和基礎設施壓力，這在德州已引發政治反彈。一旦民主黨在德州爆冷獲勝，市場將不得不重新評估：AI資本支出是否還能獲得無條件的政治支援？這不僅是政治訊號，更直接打擊市場對AI超大規模投資的定價邏輯。

在具體操作層面，Hartnett給出了兩條對沖路徑。金融股方面，他建議通過11月到期的看跌價差期權（具體為Nov 56/52 put spread）來表達看空觀點，最大賠付比約為4倍。他認為XLF目前仍處於上升趨勢通道內，關鍵支撐位在56美元附近，50日均線也在此匯聚。半導體ETF（SMH）方面，半導體板塊在6月底已失去動能，持續跑輸大盤，最近一次反彈在50日均線和短期下降趨勢線處再度受阻，長期支撐位仍在200日均線附近。他指出，過去幾周半導體波動率大幅下降，使得對沖成本更具吸引力，建議通過SMH下行期權結構來對沖風險。

資金流向資料提供了佐證。據美銀資料，過去三週半導體ETF累計流出約60億美元。Hartnett指出，這未必是專門針對中期選舉的對沖行為，但資金流向正朝著看空情景的方向移動。

Hartnett還提出了第二條邏輯路徑，催化劑不同但結論相同。他認為，量化寬鬆（QE）是過去20年大牛市的起點，也催生了華爾街“大而不能倒”的敘事。在經歷了20年超常規貨幣刺激之後，市場普遍預期當前“修復固定收益”的政策努力將會奏效。但如果財政部長Bessent無法將30年期國債收益率壓至5%以下，Hartnett認為政策失敗將驅動美元走弱，並引發市場轉向：做空風險資產、做空槓桿——尤其是AI超大規模運營商和私人信貸——以及做空金融等週期性板塊。

“不同的催化劑，相同的對沖：金融股和AI。”Hartnett如此總結。這一觀點為投資者提供了在政治不確定性上升時對沖AI相關敞口的思路，但也需注意，期權策略涉及較高風險，且市場走勢受多重因素影響，單一策略未必能完全規避風險。