美银策略师Michael Hartnett在8月23日发布的最新研报中警告，市场对中期选举的定价过于乐观，一旦民主党赢得参议院，美股可能面临超过10%的回调风险。这一判断基于市场当前定价隐含的假设——中期选举结果温和，去监管和AI友好政策得以延续——而Hartnett认为这个假设可能被证伪。

Hartnett指出，如果民主党控制参议院，市场两大核心叙事将同时受到冲击：一是金融去监管，二是AI资本支出的政治支持。两者叠加，他预计美股在年底前将出现超10%的回调，同时伴随美元走弱和债券收益率下行。这一观点意味着，政治风险可能成为下半年市场定价的关键变量。

政治基本面正在恶化。据美银数据，特朗普当前整体支持率为39%，经济支持率仅36%，通胀支持率更低至30%，均明显低于“伊朗战争前水平”。Hartnett认为，这意味着共和党在11月选举中的基本盘并不稳固，而这一被市场忽视的政治现实正是其对冲逻辑的基础。

Hartnett特别强调了德州州长选举的特殊意义。他认为，这场选举正在演变为一场针对AI基建“电力成本与可负担性”的公投。AI数据中心的大规模扩张带来了巨大的电力消耗和基础设施压力，这在德州已引发政治反弹。一旦民主党在德州爆冷获胜，市场将不得不重新评估：AI资本支出是否还能获得无条件的政治支持？这不仅是政治信号，更直接打击市场对AI超大规模投资的定价逻辑。

在具体操作层面，Hartnett给出了两条对冲路径。金融股方面，他建议通过11月到期的看跌价差期权（具体为Nov 56/52 put spread）来表达看空观点，最大赔付比约为4倍。他认为XLF目前仍处于上升趋势通道内，关键支撑位在56美元附近，50日均线也在此汇聚。半导体ETF（SMH）方面，半导体板块在6月底已失去动能，持续跑输大盘，最近一次反弹在50日均线和短期下降趋势线处再度受阻，长期支撑位仍在200日均线附近。他指出，过去几周半导体波动率大幅下降，使得对冲成本更具吸引力，建议通过SMH下行期权结构来对冲风险。

资金流向数据提供了佐证。据美银数据，过去三周半导体ETF累计流出约60亿美元。Hartnett指出，这未必是专门针对中期选举的对冲行为，但资金流向正朝着看空情景的方向移动。

Hartnett还提出了第二条逻辑路径，催化剂不同但结论相同。他认为，量化宽松（QE）是过去20年大牛市的起点，也催生了华尔街“大而不能倒”的叙事。在经历了20年超常规货币刺激之后，市场普遍预期当前“修复固定收益”的政策努力将会奏效。但如果财政部长Bessent无法将30年期国债收益率压至5%以下，Hartnett认为政策失败将驱动美元走弱，并引发市场转向：做空风险资产、做空杠杆——尤其是AI超大规模运营商和私人信贷——以及做空金融等周期性板块。

“不同的催化剂，相同的对冲：金融股和AI。”Hartnett如此总结。这一观点为投资者提供了在政治不确定性上升时对冲AI相关敞口的思路，但也需注意，期权策略涉及较高风险，且市场走势受多重因素影响，单一策略未必能完全规避风险。