全球晶片股週二遭遇大規模拋售，韓國Kospi指數暴跌10.76%，創下1998年以來的最大單日跌幅，盤中因大跌超8%觸發年內第八次熔斷機制。韓國儲存晶片巨頭SK海力士大跌14%，三星電子跌13.58%。日本市場同步承壓，日經225指數收盤下跌4%，鎧俠收跌18%，Tokyo Electron和Nikon均跌超9%。這場從華爾街蔓延至亞太市場的“黑色星期二”，由三重壓力疊加引爆：市場對AI資本支出回報的耐心日趨耗盡、輝達“迴圈融資”模式遭信貸市場質疑，以及中國DRAM龍頭長鑫科技上市引發競爭格局重估。

本輪拋售的直接導火索，是市場對科技巨頭AI資本開支能否兌現回報的信心動搖。上週，Alphabet公佈歷史最高季度利潤後股價反跌逾7%，其將2026年全年資本開支預測上調至1950億至2050億美元，觸發投資者警覺。Alphabet、微軟、Meta和亞馬遜四家科技巨頭今年合計資本開支預計將達7000億美元，華爾街預測該數字2027年可能突破1萬億美元。投資者越來越難以判斷這些投入何時、以何種方式轉化為實際利潤。Capital.com高階分析師Kyle Rodda在報告中直言，這些公司體現了當前市場情緒的核心壓力——AI公司過度的資本支出，投資者擔心這將侵蝕回報。

此次市場暴跌的另一核心引爆點，是輝達規模空前的AI基礎設施交易所引發的“迴圈融資”擔憂。據知情人士透露，輝達正與OpenAI談判，計劃為其提供約2500億美元的融資擔保以鎖定資料中心算力，同時討論為OpenAI採購晶片的3500億美元專案提供融資。加上此前宣佈的與SK集團逾5000億美元合作，輝達潛在涉及的AI基礎設施交易規模已超過7500億美元。市場擔憂的核心在於這一模式的“迴圈”本質——輝達為客戶提供融資或擔保，而這些客戶又反過來購買輝達的晶片。一旦AI需求不及預期，整條鏈條的損失將被放大。這一擔憂在信貸市場率先引爆，輝達五年期CDS盤中一度上漲約14個基點至約82個基點，為相關合約自去年11月活躍交易以來的最大盤中漲幅。甲骨文、Alphabet、亞馬遜、Meta、博通的CDS價格也隨之升至歷史新高。

信貸市場也在拉響警報。今年上半年，美國投資級企業債發行量超過1.2萬億美元，其中超級雲服務商貢獻約2000億美元。AI相關債券利差近期已明顯走擴，10年期AI債務利差約為121個基點，高於高等級企業債整體約80個基點的水平。甲骨文的處境最為嚴峻，該公司宣佈未來一年將投入700億美元用於資料中心建設後，被標普全球將信用評級下調至BBB-，僅比垃圾級高出一檔；Alphabet自由現金流上季度在上市逾二十年來首次轉負，其CDS也隨之升至67個基點的歷史高位。Meta為德克薩斯州一個120億美元資料中心專案的最新融資成本，已接近垃圾級債券水平。

此次晶片股暴跌的另一導火索，來自中國儲存晶片市場競爭格局的變化。中國最大DRAM晶片製造商長鑫科技週一在上交所科創板上市，首日股價收漲超465%，總市值突破3.28萬億元人民幣，一舉成為A股市值最大公司。此次IPO募集資金約579億元人民幣（約86億美元），為今年亞洲規模最大的IPO。全球投資者由此開始重新評估未來數年DRAM行業的競爭前景，擔憂隨著長鑫科技完成大規模融資，其擴產和技術研發能力將顯著提升，未來傳統DRAM業務可能提前進入競爭加劇階段，進而壓縮行業利潤率。不過，多數分析師認為市場反應存在一定程度的過度解讀，目前長鑫科技產品主要集中於傳統DRAM領域，而美光、SK海力士和三星利潤增長最快的業務來自HBM等AI儲存產品。

本週市場還將面臨多重考驗。微軟、Meta、亞馬遜和蘋果將相繼公佈季度財報，標普500指數中超過170家公司本週報告業績；與此同時，美聯儲、日本央行、英國央行均將公佈利率決議。在亞洲，SK海力士和三星也將率先交卷。財報的核心看點只有一個：AI投入能否得到驗證。據彭博援引瑞銀全球財富管理的觀點，2027年後資本開支能見度有限，疊加投資者對支出紀律的要求提升，可能持續壓制風險偏好。貨幣政策層面亦有意外變數，據彭博報道，Citadel Securities預計美聯儲將在本週意外加息。