全球芯片股周二遭遇大规模抛售，韩国Kospi指数暴跌10.76%，创下1998年以来的最大单日跌幅，盘中因大跌超8%触发年内第八次熔断机制。韩国存储芯片巨头SK海力士大跌14%，三星电子跌13.58%。日本市场同步承压，日经225指数收盘下跌4%，铠侠收跌18%，Tokyo Electron和Nikon均跌超9%。这场从华尔街蔓延至亚太市场的“黑色星期二”，由三重压力叠加引爆：市场对AI资本支出回报的耐心日趋耗尽、英伟达“循环融资”模式遭信贷市场质疑，以及中国DRAM龙头长鑫科技上市引发竞争格局重估。

本轮抛售的直接导火索，是市场对科技巨头AI资本开支能否兑现回报的信心动摇。上周，Alphabet公布历史最高季度利润后股价反跌逾7%，其将2026年全年资本开支预测上调至1950亿至2050亿美元，触发投资者警觉。Alphabet、微软、Meta和亚马逊四家科技巨头今年合计资本开支预计将达7000亿美元，华尔街预测该数字2027年可能突破1万亿美元。投资者越来越难以判断这些投入何时、以何种方式转化为实际利润。Capital.com高级分析师Kyle Rodda在报告中直言，这些公司体现了当前市场情绪的核心压力——AI公司过度的资本支出，投资者担心这将侵蚀回报。

此次市场暴跌的另一核心引爆点，是英伟达规模空前的AI基础设施交易所引发的“循环融资”担忧。据知情人士透露，英伟达正与OpenAI谈判，计划为其提供约2500亿美元的融资担保以锁定数据中心算力，同时讨论为OpenAI采购芯片的3500亿美元项目提供融资。加上此前宣布的与SK集团逾5000亿美元合作，英伟达潜在涉及的AI基础设施交易规模已超过7500亿美元。市场担忧的核心在于这一模式的“循环”本质——英伟达为客户提供融资或担保，而这些客户又反过来购买英伟达的芯片。一旦AI需求不及预期，整条链条的损失将被放大。这一担忧在信贷市场率先引爆，英伟达五年期CDS盘中一度上涨约14个基点至约82个基点，为相关合约自去年11月活跃交易以来的最大盘中涨幅。甲骨文、Alphabet、亚马逊、Meta、博通的CDS价格也随之升至历史新高。

信贷市场也在拉响警报。今年上半年，美国投资级企业债发行量超过1.2万亿美元，其中超级云服务商贡献约2000亿美元。AI相关债券利差近期已明显走扩，10年期AI债务利差约为121个基点，高于高等级企业债整体约80个基点的水平。甲骨文的处境最为严峻，该公司宣布未来一年将投入700亿美元用于数据中心建设后，被标普全球将信用评级下调至BBB-，仅比垃圾级高出一档；Alphabet自由现金流上季度在上市逾二十年来首次转负，其CDS也随之升至67个基点的历史高位。Meta为德克萨斯州一个120亿美元数据中心项目的最新融资成本，已接近垃圾级债券水平。

此次芯片股暴跌的另一导火索，来自中国存储芯片市场竞争格局的变化。中国最大DRAM芯片制造商长鑫科技周一在上交所科创板上市，首日股价收涨超465%，总市值突破3.28万亿元人民币，一举成为A股市值最大公司。此次IPO募集资金约579亿元人民币（约86亿美元），为今年亚洲规模最大的IPO。全球投资者由此开始重新评估未来数年DRAM行业的竞争前景，担忧随着长鑫科技完成大规模融资，其扩产和技术研发能力将显著提升，未来传统DRAM业务可能提前进入竞争加剧阶段，进而压缩行业利润率。不过，多数分析师认为市场反应存在一定程度的过度解读，目前长鑫科技产品主要集中于传统DRAM领域，而美光、SK海力士和三星利润增长最快的业务来自HBM等AI存储产品。

本周市场还将面临多重考验。微软、Meta、亚马逊和苹果将相继公布季度财报，标普500指数中超过170家公司本周报告业绩；与此同时，美联储、日本央行、英国央行均将公布利率决议。在亚洲，SK海力士和三星也将率先交卷。财报的核心看点只有一个：AI投入能否得到验证。据彭博援引瑞银全球财富管理的观点，2027年后资本开支能见度有限，叠加投资者对支出纪律的要求提升，可能持续压制风险偏好。货币政策层面亦有意外变量，据彭博报道，Citadel Securities预计美联储将在本周意外加息。