全球AI行業在經歷一年半的狂飆後，正集體進入回撥期。國內明星AI股智譜與MiniMax股價較歷史高點腰斬，市值大幅縮水；國外輝達、微軟等巨頭股價同步下跌，韓國股市因儲存晶片巨頭重挫而觸發熔斷。市場普遍認為，AI泡沫正在被擠壓，行業面臨價值再校準。
國內方面，智譜於今年1月初赴港上市，6月底股價一度飆升至2980港元，市值突破萬億港元。MiniMax則在3月中旬升至1330港元，市值接近4200億港元。然而，創下歷史高點後，兩隻股票震盪走低。7月17日，智譜股價單日下跌超28%，報於1107港元，市值降至5154億港元；MiniMax同樣下挫近16%，報於216港元，市值為754億港元。7月20日，兩隻股票再度大跌，盤中跌幅分別超12%和8%。相比巔峰時期，兩家公司的市值均收縮了一半以上。
國外“AI概念股”同樣走入低谷。輝達市值收縮超15%，蒸發9000億美元，堪堪守住5萬億美元關口。谷歌、亞馬遜和Meta的回撤幅度分別是6%、11%和12%。微軟跌去了31%，甲骨文更是下挫了40%。權重股表現低迷，拖累納斯達克100指數回撤近6%。
比納斯達克更慘的是韓國股市。上半年，在AI儲存概念驅動下，韓國綜合股指（KOSPI）從年初的4200點飆漲至6月底的近9400點。但隨後雪崩式暴跌，多次觸發日內熔斷，如今已跌至6800點上方。殺傷力最大的是，佔據KOSPI總市值半壁江山的三星和SK海力士分別重挫31%和38%，導致大批跟風投資者被困在“山頂”。
本輪AI行情起步於2025年上半年，中美韓等地AI板塊一路上揚。但長達一年半的所謂“AI牛市”摻雜了不小的投機狂熱。早在去年10月底，橋水創始人瑞·達利歐就公開表示，大量泡沫現象集中在美國AI大型科技股中。半年後，“股神”巴菲特在伯克希爾-哈撒韋年度股東大會上感嘆，“我們從未見過人們像現在這樣熱衷於賭博。”華爾街大空頭邁克爾·伯裡則直言：“當下的市場，感覺就像1999年網際網路泡沫最後的瘋狂階段。”
AI泡沫的深層原因之一是商業化場景狹窄。當前AI主要落地於程式設計和聊天機器人，應用場景有限。以OpenAI為例，今年5至6月，ChatGPT周活躍使用者超10億，個人付費訂閱數突破5000萬；但其程式設計工具Codex日活躍使用者剛剛突破800萬，滲透率不足1%。AI公司若無法在程式設計之外找到更多可變現、可規模化的場景，泡沫只會越堆越大。
另一方面，算力需求出現減速訊號。6月中旬，微軟被曝終止了與甲骨文價值超30億美元的算力談判。SpaceX在“兼併”xAI後，將算力叢集租給其他公司，合約總規模超800億美元。PE巨頭黑石則放棄了原計劃投資1000億美元的全球最大資料中心專案。這些動作大都發生在6月之後，與全球AI股集體回撤基本同頻，顯示市場資金對泡沫的嗅覺最為敏銳。
AI行業正在穿透泡沫，其劇本與當年的網際網路泡沫、移動網際網路泡沫高度相似。但幸運的是，AI行業的主要玩家已在主動調整支出規模，同時尋求多賺錢、少賠錢。AI行業的高技術壁壘也讓技術成為最關鍵的決定因素，同業競爭不太容易出現零和博弈。正如孫正義今年6月所說，這一輪AI浪潮規模至少是網際網路時代的10倍，即便出現調整，也不會改變長期趨勢。