全球AI行业在经历一年半的狂飙后，正集体进入回调期。国内明星AI股智谱与MiniMax股价较历史高点腰斩，市值大幅缩水；国外英伟达、微软等巨头股价同步下跌，韩国股市因存储芯片巨头重挫而触发熔断。市场普遍认为，AI泡沫正在被挤压，行业面临价值再校准。
国内方面，智谱于今年1月初赴港上市，6月底股价一度飙升至2980港元，市值突破万亿港元。MiniMax则在3月中旬升至1330港元，市值接近4200亿港元。然而，创下历史高点后，两只股票震荡走低。7月17日，智谱股价单日下跌超28%，报于1107港元，市值降至5154亿港元；MiniMax同样下挫近16%，报于216港元，市值为754亿港元。7月20日，两只股票再度大跌，盘中跌幅分别超12%和8%。相比巅峰时期，两家公司的市值均收缩了一半以上。
国外“AI概念股”同样走入低谷。英伟达市值收缩超15%，蒸发9000亿美元，堪堪守住5万亿美元关口。谷歌、亚马逊和Meta的回撤幅度分别是6%、11%和12%。微软跌去了31%，甲骨文更是下挫了40%。权重股表现低迷，拖累纳斯达克100指数回撤近6%。
比纳斯达克更惨的是韩国股市。上半年，在AI存储概念驱动下，韩国综合股指（KOSPI）从年初的4200点飙涨至6月底的近9400点。但随后雪崩式暴跌，多次触发日内熔断，如今已跌至6800点上方。杀伤力最大的是，占据KOSPI总市值半壁江山的三星和SK海力士分别重挫31%和38%，导致大批跟风投资者被困在“山顶”。
本轮AI行情起步于2025年上半年，中美韩等地AI板块一路上扬。但长达一年半的所谓“AI牛市”掺杂了不小的投机狂热。早在去年10月底，桥水创始人瑞·达利欧就公开表示，大量泡沫现象集中在美国AI大型科技股中。半年后，“股神”巴菲特在伯克希尔-哈撒韦年度股东大会上感叹，“我们从未见过人们像现在这样热衷于赌博。”华尔街大空头迈克尔·伯里则直言：“当下的市场，感觉就像1999年互联网泡沫最后的疯狂阶段。”
AI泡沫的深层原因之一是商业化场景狭窄。当前AI主要落地于编程和聊天机器人，应用场景有限。以OpenAI为例，今年5至6月，ChatGPT周活跃用户超10亿，个人付费订阅数突破5000万；但其编程工具Codex日活跃用户刚刚突破800万，渗透率不足1%。AI公司若无法在编程之外找到更多可变现、可规模化的场景，泡沫只会越堆越大。
另一方面，算力需求出现减速信号。6月中旬，微软被曝终止了与甲骨文价值超30亿美元的算力谈判。SpaceX在“兼并”xAI后，将算力集群租给其他公司，合约总规模超800亿美元。PE巨头黑石则放弃了原计划投资1000亿美元的全球最大数据中心项目。这些动作大都发生在6月之后，与全球AI股集体回撤基本同频，显示市场资金对泡沫的嗅觉最为敏锐。
AI行业正在穿透泡沫，其剧本与当年的互联网泡沫、移动互联网泡沫高度相似。但幸运的是，AI行业的主要玩家已在主动调整支出规模，同时寻求多赚钱、少赔钱。AI行业的高技术壁垒也让技术成为最关键的决定因素，同业竞争不太容易出现零和博弈。正如孙正义今年6月所说，这一轮AI浪潮规模至少是互联网时代的10倍，即便出现调整，也不会改变长期趋势。