高通正面临一个双重叙事：一边是苹果逐步用自研基带芯片取代高通产品，另一边是亚马逊伸出的AI数据中心合作橄榄枝。据24/7 Wall St.评论文章，高通在财报电话会上承认，其在即将推出的iPhone中的份额将明显低于此前预期的20%，苹果相关产品收入预计在9月至12月季度环比下降约50%。

填补这一缺口的是亚马逊。高通于2026年9月8日宣布与亚马逊建立多代产品合作，共同构建下一代AI数据中心基础设施。根据协议，若商业里程碑达成，高通发给亚马逊的认股权证价值可能约为40亿美元。文章特别指出，这是一个与业绩挂钩的上限数字，不等同于已支付的现金或已确认的收入。

高通目前股价约176.40美元，市值约1884亿美元。文章提出的核心问题是：这扇“第二扇门”是否承重。

从技术路线看，高通进入数据中心的方式与英伟达不同。它聚焦推理导向的定制芯片、高带宽计算AI加速器、CPU和光连接，而非与英伟达正面竞争的训练加速器。推理是在生产环境中运行已训练好的模型，与训练在购买标准和利润率上都有差异。高通CEO克里斯蒂亚诺·阿蒙在第三季度电话会上表示，高通有两个与全球规模超大规模云厂商的定制芯片合作项目，均已拿到采购订单并启动晶圆生产。

财务目标方面，高通预计与亚马逊相关的初始收入将在12月季度体现，并目标在2027财年实现50亿美元数据中心收入，到2029财年扩大至150亿美元。更广泛的多元化目标是到2029财年实现400亿美元非手机业务收入，增速从2026财年的24%加快至2027财年的60%以上。管理层预计2027财年非手机业务的增长将足以在当年内替代全部苹果产品收入。

但问题在于结构。阿蒙告诉分析师，初始数据中心业务的上量阶段利润率将显著低于基线，拖累QCT加权平均毛利率1.5至2个百分点。高通目前综合毛利率约为55.4%。

竞争格局相当密集。英伟达主导训练市场，博通和Marvell已向超大规模云厂商批量出货定制ASIC和光器件，AMD也在扩大MI系列加速器。高通的差异化在于从移动端继承的能效、以完成收购的Modular为基础的开源软件栈，以及来自Alphawave的SerDes连接IP。

认股权证的稀释效应只有在亚马逊达成里程碑时才会影响现有股东，这意味着亚马逊握有选择权，而高通承担执行风险。分析师预期修正反映了近期情绪：过去30天内，2027财年EPS预期出现27次下调，仅3次上调。高通股价过去一年上涨13.52%，远期市盈率17倍，分析师目标价为193.90美元。

文章认为，亚马逊的消息是真实的，但收入尚未入账，且这些收入的利润率会拉低整体结构。与博通和Marvell相比，高通入场较晚，客户仍希望看到其芯片进入量产。汽车业务提供了实际支撑，同比增长61%，退出运行率更新为70亿美元。

整体来看，局面是平衡的。苹果业务流失和利润率压缩是确定的；亚马逊的抵消效应取决于尚未在芯片上验证的里程碑。文章建议投资者关注12月季度的数据中心收入、HBC Gen 1的性能数据，以及定价向毛利率的传导情况。

需要说明的是，上述内容为24/7 Wall St.作者Omor Ibne Ehsan的评论观点，其中提到的分析师目标价、评级与预期修正均属第三方看法，不代表本站立场。