Adobe在9月10日美股盘后交出2026财年第三财季成绩单：营收与盈利双双超出华尔街预期，并创下公司第三财季纪录。季度营收达到67.6亿美元，同比增长约13%，高于市场预期的67亿美元；非GAAP摊薄每股收益为6.13美元，高于分析师预期的6.08美元，GAAP摊薄每股收益为4.62美元。不过，由于第四财季营收指引中值略低于市场预期，公司股价盘后下跌约2%。

从收入结构看，订阅业务仍是绝对支柱。第三财季订阅收入为65.82亿美元，上年同期为57.91亿美元，同比增长约14%，占总收入比例已超过97%；产品收入约6700万美元，基本持平；服务及其他收入1.11亿美元，较上年同期的1.29亿美元有所下降。期末总年度经常性收入（ARR）达到275亿美元，体现出订阅模式的稳定性与可预测性。

分客户群看，增长较为均衡。商业与个人用户订阅收入为19.1亿美元，同比增长16%；创意与营销专业人士订阅收入为46.5亿美元，同比增长13%；客户群订阅总收入65.6亿美元，同比增长14%。面向商业专业人士和消费者的业务增速更快，说明Acrobat、Express等偏生产力和轻量化创意工具正在扩大覆盖面，而传统创意与营销专业人士业务规模更大，仍贡献主要收入来源。

AI仍是这份财报的核心叙事。Adobe披露，其“AI-first”产品的年度经常性收入同比增长超过150%，但未公布具体金额。与此同时，公司宣布创意与生产力解决方案的月活跃用户总数首次突破10亿，被视为其通过免费增值模式扩大用户入口的重要里程碑。Adobe的AI布局主要围绕Firefly生成式AI模型、Creative Cloud、Document Cloud以及Experience Cloud展开，目标是在图像生成、视频、文档处理、营销自动化和客户体验管理中提升用户粘性与付费转化。CEO Shantanu Narayen表示，本季业绩反映了公司在AI创新、客户覆盖扩张以及创意、生产力和客户体验领域的优势，并特别提到月活突破10亿是关键节点；临时CFO Steve Day则强调，公司正通过免费增值策略扩大用户基础，并借助“智能体体验”加深用户参与度。

利润端同样好于预期，但费用增长对利润率形成一定压制。第三财季GAAP净利润为18.27亿美元，上年同期为17.72亿美元；非GAAP净利润为24.24亿美元，上年同期为22.52亿美元。GAAP营业利润为23.54亿美元，非GAAP营业利润为29.74亿美元。不过，GAAP营业利润率约34.8%，低于上年同期的约36.3%；非GAAP营业利润率约44.0%，也低于上年同期的约46.3%。费用端，研发费用升至12.88亿美元，销售和营销费用为18.27亿美元，一般及行政费用为4.88亿美元，AI研发、云基础设施、市场推广和企业级销售投入仍在消耗部分经营杠杆。

现金流与股东回报方面，Adobe第三财季经营性现金流为25.23亿美元，创下第三财季纪录，上年同期为21.98亿美元。公司当季回购约950万股股票，用于普通股回购的现金为22.32亿美元，摊薄股数从上年同期的4.24亿股降至3.95亿股，对每股收益增长形成明显支撑。截至季末，公司现金及现金等价物为43.59亿美元，短期投资为12.80亿美元，合计约56.39亿美元；流动债务15.97亿美元，长期债务47.66亿美元，合计约63.63亿美元。递延收入为72.04亿美元，其中流动递延收入70.94亿美元；剩余履约义务（RPO）为221.6亿美元，其中当前剩余履约义务占比67%，未来12个月收入可见度仍然较高。

指引方面，Adobe将全年总营收目标上调至265.76亿至266.26亿美元，此前为265亿至266亿美元；全年非GAAP调整后每股收益指引上调至24.45至24.50美元，此前为24.35至24.45美元；全年总ARR增速目标为同比增长10.2%。但第四财季展望相对审慎：营收指引区间为68亿至68.5亿美元，中值68.25亿美元，略低于分析师预期的68.5亿美元；第四财季非GAAP调整后每股收益指引为6.30至6.35美元，与分析师预期的6.30美元基本吻合。上述指引假设当前宏观经济环境保持不变，非GAAP经营利润率约为44%。

市场反应偏冷，并不意味着财报本身疲弱。相反，第三财季收入、每股收益、现金流以及AI相关指标均表现不错，公司还上调了全年目标。问题在于，投资者对Adobe的关注点已从“是否有AI产品”转向“AI能带来多少增量收入、以多快速度体现在ARR和利润率中”。Adobe披露AI-first ARR同比增长超过150%，却未给出具体规模，外界难以判断其对整体275亿美元ARR的实际贡献。与此同时，生成式AI原生工具、设计平台、视频生成平台和企业营销自动化厂商的竞争也在加剧。市场希望看到的是，Adobe在扩大AI用户规模的同时，能够维持较高利润率并推动订阅ARPU提升。