Adobe在9月10日美股盤後交出2026財年第三財季成績單：營收與盈利雙雙超出華爾街預期，並創下公司第三財季紀錄。季度營收達到67.6億美元，同比增長約13%，高於市場預期的67億美元；非GAAP攤薄每股收益為6.13美元，高於分析師預期的6.08美元，GAAP攤薄每股收益為4.62美元。不過，由於第四財季營收指引中值略低於市場預期，公司股價盤後下跌約2%。

從收入結構看，訂閱業務仍是絕對支柱。第三財季訂閱收入為65.82億美元，上年同期為57.91億美元，同比增長約14%，佔總收入比例已超過97%；產品收入約6700萬美元，基本持平；服務及其他收入1.11億美元，較上年同期的1.29億美元有所下降。期末總年度經常性收入（ARR）達到275億美元，體現出訂閱模式的穩定性與可預測性。

分客戶群看，增長較為均衡。商業與個人使用者訂閱收入為19.1億美元，同比增長16%；創意與營銷專業人士訂閱收入為46.5億美元，同比增長13%；客戶群訂閱總收入65.6億美元，同比增長14%。面向商業專業人士和消費者的業務增速更快，說明Acrobat、Express等偏生產力和輕量化創意工具正在擴大覆蓋面，而傳統創意與營銷專業人士業務規模更大，仍貢獻主要收入來源。

AI仍是這份財報的核心敘事。Adobe披露，其“AI-first”產品的年度經常性收入同比增長超過150%，但未公佈具體金額。與此同時，公司宣佈創意與生產力解決方案的月活躍使用者總數首次突破10億，被視為其通過免費增值模式擴大使用者入口的重要里程碑。Adobe的AI佈局主要圍繞Firefly生成式AI模型、Creative Cloud、Document Cloud以及Experience Cloud展開，目標是在影像生成、影片、文件處理、營銷自動化和客戶體驗管理中提升使用者粘性與付費轉化。CEO Shantanu Narayen表示，本季業績反映了公司在AI創新、客戶覆蓋擴張以及創意、生產力和客戶體驗領域的優勢，並特別提到月活突破10億是關鍵節點；臨時CFO Steve Day則強調，公司正通過免費增值策略擴大使用者基礎，並藉助“智慧體體驗”加深使用者參與度。

利潤端同樣好於預期，但費用增長對利潤率形成一定壓制。第三財季GAAP淨利潤為18.27億美元，上年同期為17.72億美元；非GAAP淨利潤為24.24億美元，上年同期為22.52億美元。GAAP營業利潤為23.54億美元，非GAAP營業利潤為29.74億美元。不過，GAAP營業利潤率約34.8%，低於上年同期的約36.3%；非GAAP營業利潤率約44.0%，也低於上年同期的約46.3%。費用端，研發費用升至12.88億美元，銷售和營銷費用為18.27億美元，一般及行政費用為4.88億美元，AI研發、雲基礎設施、市場推廣和企業級銷售投入仍在消耗部分經營槓桿。

現金流與股東回報方面，Adobe第三財季經營性現金流為25.23億美元，創下第三財季紀錄，上年同期為21.98億美元。公司當季回購約950萬股股票，用於普通股回購的現金為22.32億美元，攤薄股數從上年同期的4.24億股降至3.95億股，對每股收益增長形成明顯支撐。截至季末，公司現金及現金等價物為43.59億美元，短期投資為12.80億美元，合計約56.39億美元；流動債務15.97億美元，長期債務47.66億美元，合計約63.63億美元。遞延收入為72.04億美元，其中流動遞延收入70.94億美元；剩餘履約義務（RPO）為221.6億美元，其中當前剩餘履約義務佔比67%，未來12個月收入可見度仍然較高。

指引方面，Adobe將全年總營收目標上調至265.76億至266.26億美元，此前為265億至266億美元；全年非GAAP調整後每股收益指引上調至24.45至24.50美元，此前為24.35至24.45美元；全年總ARR增速目標為同比增長10.2%。但第四財季展望相對審慎：營收指引區間為68億至68.5億美元，中值68.25億美元，略低於分析師預期的68.5億美元；第四財季非GAAP調整後每股收益指引為6.30至6.35美元，與分析師預期的6.30美元基本吻合。上述指引假設當前宏觀經濟環境保持不變，非GAAP經營利潤率約為44%。

市場反應偏冷，並不意味著財報本身疲弱。相反，第三財季收入、每股收益、現金流以及AI相關指標均表現不錯，公司還上調了全年目標。問題在於，投資者對Adobe的關注點已從“是否有AI產品”轉向“AI能帶來多少增量收入、以多快速度體現在ARR和利潤率中”。Adobe披露AI-first ARR同比增長超過150%，卻未給出具體規模，外界難以判斷其對整體275億美元ARR的實際貢獻。與此同時，生成式AI原生工具、設計平台、影片生成平台和企業營銷自動化廠商的競爭也在加劇。市場希望看到的是，Adobe在擴大AI使用者規模的同時，能夠維持較高利潤率並推動訂閱ARPU提升。