9月7日，国产GPU公司摩尔线程股价暴跌20%，报收415.49元，市值缩水至1952.92亿元，创上市以来新低。此次暴跌的直接导火索是公司2577.45万股首发及公开增发网下配售股份迎来解禁，占总股本的5.48%。解禁后，流通股数量增至约5600万股，总流通股扩大了85%。摩尔线程随后回应称，公司关注到股价波动，相关解禁事项已按规定履行信息披露程序，目前生产经营持续向好。

摩尔线程于2025年12月初登陆科创板，作为“国产GPU第一股”备受瞩目，上市初期市值一度超过4400亿元，打新中一签浮盈超28万元，被市场冠以“摩王”称号。当时半导体行业排队上市，有从业者表示“企业要生存发展，不得不走这条路”。上市初期投资者热情高涨，既包含对中国算力的信心，也被视为为一个“尚未到来的未来”定价。为避免投资者过度炒作，摩尔线程曾发布公告提示风险，指出股票短期内累计涨幅巨大、存在业绩持续亏损及新产品尚未产生实质收益等风险。

此次解禁并非孤立事件。与摩尔线程类似，作为“中国大模型双雄”之一的MiniMax在解禁后首个交易日也遭遇暴跌。市场普遍预期，接下来包括沐曦、壁仞、天数等一批在摩尔线程之后上市的硬科技公司，都将面临限售股解禁的挑战。不过，解禁并非必然导致下跌。7月8日，智谱5.76%的股份解除限售，盘中股价一度涨近20%，当天报收13.35%。外界将智谱解禁大涨的逻辑概括为“基石投资者的长期承诺”以及解禁后流通股占比仍然较低。

对于摩尔线程此次解禁后的抛售，市场存在不同解读。一位一级市场投资人表示，机构配售股能卖肯定卖，现在的价格还是赚很多，并指出第一批解禁的锁定期最短，配售本身就是赚“短平快”的钱，投资人卖出行为与业绩无关。另一位资深半导体从业者也强调落袋为安的逻辑，称当时配售价格是114元，现在400多元，赚三四倍，不卖出没有理由。

从业绩看，摩尔线程2026年上半年营收17.36亿元，同比增长147.4%，已超过去年全年15.06亿元的营收；上半年亏损从去年同期的2.71亿元大幅收窄至0.12亿元，收窄幅度达95.7%，距盈亏平衡线仅一步之遥。不过，受HBM等成本上涨以及集群交付现状影响，公司毛利率遭到稀释：一季度毛利率67.35%，二季度跌至49.26%，单季环比蒸发18.1个百分点；2026年上半年整体毛利率56.95%，较去年同期下滑12.19个百分点。

多位从业者认为，12月份的解禁才是摩尔线程面临的关键挑战。根据公开资料，12月7日，摩尔线程将有约1.86亿股限售股解禁，占总股本39.55%，规模是当前的7倍，且对应Pre-IPO的原始股东。有资深半导体从业者指出，12月开始一级投资人就完全解禁了，对应的是大的一级投资方，属于长期资本。

也有私募投资人持相对消极看法，认为此次大跌有其合理性，核心是产品性能与价格不匹配，即国产卡价格太贵。他指出，这些Fabless公司按明年、后年的订单假设定价，根据意向订单规划产能再倒推价格。他举例称，HBM现在贵得离谱，今年国产卡10万左右一张，如果明年20-30万一张且性能对标H200，投资性价比极低。在他看来，未来大厂和AI Lab可能“买不起”这么贵的卡，而各地智算中心的订单有机会为国产算力托底。

智算中心的增量需求正在赶来。据财联社报道，9月7日，工业和信息化部印发《信息通信行业发展“十五五”规划》，提出到2030年智能算力规模达9800EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算）。不过，政策和增量订单属于被动外部条件，单位Token成本的优化才是国产算力需要主动调节的变量，也是长远健康发展的必要条件。市场历来会给新事物机会，也会用时间验证“适者生存”，这一逻辑在社交、团购、共享单车等领域一再被验证，如今算力芯片也面临同样的考验。