9月7日，國產GPU公司摩爾線程股價暴跌20%，報收415.49元，市值縮水至1952.92億元，創上市以來新低。此次暴跌的直接導火索是公司2577.45萬股首發及公開增髮網下配售股份迎來解禁，佔總股本的5.48%。解禁後，流通股數量增至約5600萬股，總流通股擴大了85%。摩爾線程隨後回應稱，公司關注到股價波動，相關解禁事項已按規定履行資訊披露程式，目前生產經營持續向好。

摩爾線程於2025年12月初登陸科創板，作為“國產GPU第一股”備受矚目，上市初期市值一度超過4400億元，打新中一簽浮盈超28萬元，被市場冠以“摩王”稱號。當時半導體行業排隊上市，有從業者表示“企業要生存發展，不得不走這條路”。上市初期投資者熱情高漲，既包含對中國算力的信心，也被視為為一個“尚未到來的未來”定價。為避免投資者過度炒作，摩爾線程曾釋出公告提示風險，指出股票短期內累計漲幅巨大、存在業績持續虧損及新產品尚未產生實質收益等風險。

此次解禁並非孤立事件。與摩爾線程類似，作為“中國大模型雙雄”之一的MiniMax在解禁後首個交易日也遭遇暴跌。市場普遍預期，接下來包括沐曦、壁仞、天數等一批在摩爾線程之後上市的硬科技公司，都將面臨限售股解禁的挑戰。不過，解禁並非必然導致下跌。7月8日，智譜5.76%的股份解除限售，盤中股價一度漲近20%，當天報收13.35%。外界將智譜解禁大漲的邏輯概括為“基石投資者的長期承諾”以及解禁後流通股佔比仍然較低。

對於摩爾線程此次解禁後的拋售，市場存在不同解讀。一位一級市場投資人表示，機構配售股能賣肯定賣，現在的價格還是賺很多，並指出第一批解禁的鎖定期最短，配售本身就是賺“短平快”的錢，投資人賣出行為與業績無關。另一位資深半導體從業者也強調落袋為安的邏輯，稱當時配售價格是114元，現在400多元，賺三四倍，不賣出沒有理由。

從業績看，摩爾線程2026年上半年營收17.36億元，同比增長147.4%，已超過去年全年15.06億元的營收；上半年虧損從去年同期的2.71億元大幅收窄至0.12億元，收窄幅度達95.7%，距盈虧平衡線僅一步之遙。不過，受HBM等成本上漲以及叢集交付現狀影響，公司毛利率遭到稀釋：一季度毛利率67.35%，二季度跌至49.26%，單季環比蒸發18.1個百分點；2026年上半年整體毛利率56.95%，較去年同期下滑12.19個百分點。

多位從業者認為，12月份的解禁才是摩爾線程面臨的關鍵挑戰。根據公開資料，12月7日，摩爾線程將有約1.86億股限售股解禁，佔總股本39.55%，規模是當前的7倍，且對應Pre-IPO的原始股東。有資深半導體從業者指出，12月開始一級投資人就完全解禁了，對應的是大的一級投資方，屬於長期資本。

也有私募投資人持相對消極看法，認為此次大跌有其合理性，核心是產品效能與價格不匹配，即國產卡價格太貴。他指出，這些Fabless公司按明年、後年的訂單假設定價，根據意向訂單規劃產能再倒推價格。他舉例稱，HBM現在貴得離譜，今年國產卡10萬左右一張，如果明年20-30萬一張且效能對標H200，投資價效比極低。在他看來，未來大廠和AI Lab可能“買不起”這麼貴的卡，而各地智算中心的訂單有機會為國產算力託底。

智算中心的增量需求正在趕來。據財聯社報道，9月7日，工業和資訊化部印發《資訊通訊行業發展“十五五”規劃》，提出到2030年智慧算力規模達9800EFLOPS（每秒百億億次浮點運算）。不過，政策和增量訂單屬於被動外部條件，單位Token成本的最佳化才是國產算力需要主動調節的變數，也是長遠健康發展的必要條件。市場歷來會給新事物機會，也會用時間驗證“適者生存”，這一邏輯在社交、團購、共享單車等領域一再被驗證，如今算力晶片也面臨同樣的考驗。