英伟达最新财报中有一个常被投资者忽略的数字——75% 的非 GAAP 毛利率。专栏作者 Alex Sirois 在 247 Wall St. 撰文指出，这一数字是判断公司是否具备真实定价权的关键。在 Q2 营收同比大增 105.85% 至 96.22 亿美元 的情况下，毛利率依然保持高位，显示出公司在规模扩张中仍能维持盈利能力。
Sirois 认为，具备定价权的公司在规模扩大时毛利率不会下滑，而英伟达做到了这一点。尽管 CFO Colette Kress 承认内存成本正在上升，且明年可能继续走高，但管理层仍预计 Q3 毛利率约为 74%（上下浮动 50 个基点），并预期 2028 财年毛利率将稳定在 72% 至 73%，原因是已执行的价格上调开始生效。作者称，这种“已执行的价格上调”正是定价权的体现。
数据中心业务是英伟达增长的主要引擎。该部门营收达到 89.02 亿美元，同比增长 117%，其中网络业务增长 138%。黄仁勋表示，英伟达的计算资源在所有云服务中都得到充分利用，前五大超大规模云厂商 2026 年资本支出合计接近 8000 亿美元，2027 年预计达 1.3 万亿美元，这些支出都将带动对算力、冷却和网络设备的需求。
从财务指标看，英伟达的资产负债表表现强劲。Q2 投入资本回报率达 92.2%，债务权益比仅为 0.073，单季自由现金流为 213.4 亿美元。公司当季向股东返还了 260 亿美元，并仍有约 990 亿美元 的股票回购授权。作者强调，这些数据支撑了他持续买入的决定。
展望未来，英伟达的供应义务已攀升至 2790 亿美元，其中大部分用于 Vera Rubin 平台的内存采购。Kress 称这些承诺对当前及明年 Vera Rubin 的产能提升至关重要。管理层预计 2028 财年营收增长约 70%，并称该增长仅受供应限制。
与 AMD 和英特尔相比，英伟达的运营利润率高达 60.38%，资产回报率为 75.4%，且其架构在所有主要云中均得到充分利用。黄仁勋直言“英伟达的架构运行所有模型”，这构成了超越单一产品周期的平台优势。作者认为，在竞争对手能展现出同等规模的运营经济性之前，他的资金将继续留在英伟达。
不过，作者也提示了风险：2790 亿美元的供应承诺意味着，如果超大规模云厂商的资本支出放缓，英伟达将不得不为自己已同意购买的内存买单。但他认为，Kress 所描述的“可互换且耐用”的平台特性，以及超过 2 万亿美元 的云行业积压订单，为订单簿提供了支撑。作者总结道，风险已定价，看多逻辑依然成立。
截至发稿，英伟达股价为 228.45 美元，市盈率约 46 倍。作者表示，在自由现金流持续增长的情况下，他将继续买入，因为“算力已成为收入，而英伟达销售算力”。