全球债券市场的抛售潮正在考验那些靠举债建设AI基础设施的公司，甲骨文（Oracle）首当其冲。周二，甲骨文股价下跌4%至142.82美元，年内累计跌幅已达23%。与此同时，另一家AI基础设施公司Nebius Group股价也下跌3%至200.45美元，显示出市场对高杠杆AI建设者的集体担忧。

这轮抛售的导火索是10年期美国国债收益率攀升至4.78%的一年高位。长期利率上升直接推高了为超大规模数据中心建设融资的借贷成本。在大型AI基础设施公司中，甲骨文的资产负债表杠杆率相对较高，因此同样的利率变动对其股价的冲击比整个云服务板块更大。

甲骨文2026财年资本支出总计557亿美元，较上一年的212亿美元大幅增长，但业务产生的现金流比支出少了237亿美元。为填补这一缺口，甲骨文通过发债筹集了430亿美元，并通过出售股票额外融资50亿美元。这种依赖债务的扩张模式在借贷成本上升时直接面临重估，这也解释了为何甲骨文股价已跌破其200日移动均线170.66美元。

尽管面临融资压力，甲骨文的需求端依然强劲。联席CEO Clay Magouyrk在最近一次财报电话会议上表示，客户对AI计算能力的需求已超过可用供应，并提到合同已签订但尚未确认的收入高达5530亿美元。甲骨文2026财年营收增长17%，其中云基础设施业务增长77%。这种积压订单为甲骨文提供了罕见的未来收入可见性，管理层也一直将供应视为业务的主要约束。

然而，甲骨文的资产负债表显示其总负债达到2187亿美元，股东权益仅为425亿美元，其中长期债务就达1223亿美元。长期利率上升既提高了存量债务的再融资成本，也增加了新增融资的边际成本，这正是当前股价承压的算术逻辑。

Nebius的情况类似，该公司通过可转换票据、库藏股出售以及约7.75亿美元的首笔优先担保债务工具融资，因此在长期利率走高的日子里，其股价自然成为同向联动的交易标的。

此外，《经济时报》报道甲骨文正在印度裁减约3000个职位，甲骨文对此不予置评。截至5月31日的财年内，甲骨文员工总数减少了2.1万人，降幅13%，至约14.1万人，并为此计提了18亿美元的重组费用，预计总费用最高可达21亿美元。这些裁员举措被视为与融资压力相符的成本控制，但甲骨文股价此前曾因裁员消息上涨，因此今日的头条新闻并不能可靠地反映当日股价方向。

市场观察人士正关注10年期美债收益率是否继续在4.8%附近徘徊，因为甲骨文股价现在对长期利率的敏感度高于整个云服务板块。分析师对甲骨文核心业务仍持建设性看法，目前有8个强力买入和29个买入评级，但融资成本的不确定性仍是悬在头上的利剑。