全球債券市場的拋售潮正在考驗那些靠舉債建設AI基礎設施的公司，甲骨文（Oracle）首當其衝。週二，甲骨文股價下跌4%至142.82美元，年內累計跌幅已達23%。與此同時，另一家AI基礎設施公司Nebius Group股價也下跌3%至200.45美元，顯示出市場對高槓杆AI建設者的集體擔憂。

這輪拋售的導火索是10年期美國國債收益率攀升至4.78%的一年高位。長期利率上升直接推高了為超大規模資料中心建設融資的借貸成本。在大型AI基礎設施公司中，甲骨文的資產負債表槓桿率相對較高，因此同樣的利率變動對其股價的衝擊比整個雲服務板塊更大。

甲骨文2026財年資本支出總計557億美元，較上一年的212億美元大幅增長，但業務產生的現金流比支出少了237億美元。為填補這一缺口，甲骨文通過發債籌集了430億美元，並通過出售股票額外融資50億美元。這種依賴債務的擴張模式在借貸成本上升時直接面臨重估，這也解釋了為何甲骨文股價已跌破其200日移動均線170.66美元。

儘管面臨融資壓力，甲骨文的需求端依然強勁。聯席CEO Clay Magouyrk在最近一次財報電話會議上表示，客戶對AI計算能力的需求已超過可用供應，並提到合同已簽訂但尚未確認的收入高達5530億美元。甲骨文2026財年營收增長17%，其中雲基礎設施業務增長77%。這種積壓訂單為甲骨文提供了罕見的未來收入可見性，管理層也一直將供應視為業務的主要約束。

然而，甲骨文的資產負債表顯示其總負債達到2187億美元，股東權益僅為425億美元，其中長期債務就達1223億美元。長期利率上升既提高了存量債務的再融資成本，也增加了新增融資的邊際成本，這正是當前股價承壓的算術邏輯。

Nebius的情況類似，該公司通過可轉換票據、庫藏股出售以及約7.75億美元的首筆優先擔保債務工具融資，因此在長期利率走高的日子裡，其股價自然成為同向聯動的交易標的。

此外，《經濟時報》報道甲骨文正在印度裁減約3000個職位，甲骨文對此不予置評。截至5月31日的財年內，甲骨文員工總數減少了2.1萬人，降幅13%，至約14.1萬人，併為此計提了18億美元的重組費用，預計總費用最高可達21億美元。這些裁員舉措被視為與融資壓力相符的成本控制，但甲骨文股價此前曾因裁員訊息上漲，因此今日的頭條新聞並不能可靠地反映當日股價方向。

市場觀察人士正關注10年期美債收益率是否繼續在4.8%附近徘徊，因為甲骨文股價現在對長期利率的敏感度高於整個雲服務板塊。分析師對甲骨文核心業務仍持建設性看法，目前有8個強力買入和29個買入評級，但融資成本的不確定性仍是懸在頭上的利劍。