MiniMax（02513.HK）发布了上市后的首份中期业绩。2026年上半年，公司实现收入1.1657亿美元，同比增长283.1%，不仅远超去年同期的3043万美元，也已超过2025年全年7900万美元的收入规模。这份财报最突出的信号是：收入结构正从C端AI应用向B端开放平台和企业服务倾斜，开放平台已成为第一大收入来源。

具体来看，上半年开放平台及其他基于AI的企业服务收入达到7392.9万美元，同比暴增703.1%，占总收入比例从去年同期的30.3%提升至63.4%。公司解释，增长主要来自付费个人用户及企业用户数量增加、API调用量上升，以及Token计划迅速获得采用。与此同时，AI原生产品（如海螺AI）收入为4264.4万美元，同比增长100.9%，但占比从69.7%降至36.6%。这一变化意味着MiniMax正在从“AI应用公司”向“模型能力平台公司”转型，收入不再依赖单一C端应用，而是更多来自企业客户、开发者调用和模型推理需求。

盈利能力方面，随着收入放量，MiniMax毛利从去年同期的368.5万美元增至2081.3万美元，同比增长464.8%；毛利率从12.1%提升至17.9%。公司将毛利率改善归因于基础设施效率提升，说明在推理需求放量的同时，单位成本有所优化。不过，17.9%的毛利率仍不算高，AI推理成本和基础设施投入依然沉重。尤其当开放平台收入占比提升后，API调用量和Token消耗越多，销售成本也可能同步上升。

亏损压力依然明显。上半年公司期内亏损3.58亿美元，较去年同期的4.02亿美元收窄11.0%，这主要得益于金融负债公允价值亏损大幅下降——可转换可赎回优先股在上市完成后自动转为普通股，相关负债重分类为权益。但剔除股份支付、金融负债公允价值亏损及上市开支后，经调整净亏损为2.93亿美元，同比扩大111.2%。其中，研发开支达到2.97亿美元，同比增长138.8%，仍是利润表中最大的成本项，反映出大模型公司仍处于高投入、高扩张阶段。报告期内，MiniMax发布了MiniMax M3，增强编程、Agentic工作流和专业工作能力；随后又发布具有开源权重的MiniMax H3，推进商业创作视频生成技术。

全球化是MiniMax商业化的另一重要特征。截至2026年6月30日，其产品及服务已覆盖超过230个国家和地区。上半年中国内地以外地区收入为7082.8万美元，占总收入60.8%；中国内地收入为4574.5万美元，占比39.2%。相比去年同期，海外收入从2185.8万美元增至7082.8万美元，内地收入从857.1万美元增至4574.5万美元。内地收入增速更快，占比从28.2%升至39.2%。公司提示，随着海外收入占比较高，其日益受到货币汇率波动影响，将通过定期审查净外汇风险敞口及自然对冲降低风险。

资产负债表在上市后明显修复。截至2026年6月30日，公司现金结余为13.228亿美元，高于2025年末的10.503亿美元。流动资产净值从2025年末的流动负债净额27.26亿美元转为10.66亿美元；权益总值从权益亏绌26.48亿美元转为13.47亿美元。资产负债率从343.3%降至21.5%，主要与优先股转股有关。同时，计息银行借款增至1.34亿美元，主要用于支持运营资金需求。

财报还披露了两项期后融资：2026年7月14日，MiniMax完成配发3560万股A类普通股，配售价每股268港元，所得款项净额约94.44亿港元；7月16日，全资附属公司发行本金总额65亿港元、2027年到期的零息有担保可转换债券，初步转换价每股335港元，所得款项净额约64.33亿港元。两项融资合计净募资约158.77亿港元，将显著增强公司后续模型研发、基础设施扩张和全球商业化能力。

从行业视角看，MiniMax的收入高增长并不罕见，但能否将模型调用、企业工作负载和C端订阅转化为持续收入，是市场更关注的核心。开放平台收入占比提升通常代表两个信号：一是模型能力开始被外部开发者和企业工作流验证；二是收入与Token消耗、API调用量及企业部署相关，具备更高可扩展性，但同时也带来更大算力成本压力。MiniMax在业务展望中强调，将通过跨模型、基础设施、系统和产品的全栈协同设计，提升训练及推理效率。后续毛利率能否继续改善，将取决于推理效率、定价能力以及产品结构变化。