MiniMax（02513.HK）釋出了上市後的首份中期業績。2026年上半年，公司實現收入1.1657億美元，同比增長283.1%，不僅遠超去年同期的3043萬美元，也已超過2025年全年7900萬美元的收入規模。這份財報最突出的訊號是：收入結構正從C端AI應用向B端開放平台和企業服務傾斜，開放平台已成為第一大收入來源。

具體來看，上半年開放平台及其他基於AI的企業服務收入達到7392.9萬美元，同比暴增703.1%，佔總收入比例從去年同期的30.3%提升至63.4%。公司解釋，增長主要來自付費個人使用者及企業使用者數量增加、API呼叫量上升，以及Token計劃迅速獲得採用。與此同時，AI原生產品（如海螺AI）收入為4264.4萬美元，同比增長100.9%，但佔比從69.7%降至36.6%。這一變化意味著MiniMax正在從“AI應用公司”向“模型能力平台公司”轉型，收入不再依賴單一C端應用，而是更多來自企業客戶、開發者呼叫和模型推理需求。

盈利能力方面，隨著收入放量，MiniMax毛利從去年同期的368.5萬美元增至2081.3萬美元，同比增長464.8%；毛利率從12.1%提升至17.9%。公司將毛利率改善歸因於基礎設施效率提升，說明在推理需求放量的同時，單位成本有所最佳化。不過，17.9%的毛利率仍不算高，AI推理成本和基礎設施投入依然沉重。尤其當開放平台收入佔比提升後，API呼叫量和Token消耗越多，銷售成本也可能同步上升。

虧損壓力依然明顯。上半年公司期內虧損3.58億美元，較去年同期的4.02億美元收窄11.0%，這主要得益於金融負債公允價值虧損大幅下降——可轉換可贖回優先股在上市完成後自動轉為普通股，相關負債重分類為權益。但剔除股份支付、金融負債公允價值虧損及上市開支後，經調整淨虧損為2.93億美元，同比擴大111.2%。其中，研發開支達到2.97億美元，同比增長138.8%，仍是利潤表中最大的成本項，反映出大模型公司仍處於高投入、高擴張階段。報告期內，MiniMax釋出了MiniMax M3，增強程式設計、Agentic工作流和專業工作能力；隨後又釋出具有開源權重的MiniMax H3，推進商業創作影片生成技術。

全球化是MiniMax商業化的另一重要特徵。截至2026年6月30日，其產品及服務已覆蓋超過230個國家和地區。上半年中國內地以外地區收入為7082.8萬美元，佔總收入60.8%；中國內地收入為4574.5萬美元，佔比39.2%。相比去年同期，海外收入從2185.8萬美元增至7082.8萬美元，內地收入從857.1萬美元增至4574.5萬美元。內地收入增速更快，佔比從28.2%升至39.2%。公司提示，隨著海外收入佔比較高，其日益受到貨幣匯率波動影響，將通過定期審查淨外匯風險敞口及自然對沖降低風險。

資產負債表在上市後明顯修復。截至2026年6月30日，公司現金結餘為13.228億美元，高於2025年末的10.503億美元。流動資產淨值從2025年末的流動負債淨額27.26億美元轉為10.66億美元；權益總值從權益虧絀26.48億美元轉為13.47億美元。資產負債率從343.3%降至21.5%，主要與優先股轉股有關。同時，計息銀行借款增至1.34億美元，主要用於支援運營資金需求。

財報還披露了兩項期後融資：2026年7月14日，MiniMax完成配發3560萬股A類普通股，配售價每股268港元，所得款項淨額約94.44億港元；7月16日，全資附屬公司發行本金總額65億港元、2027年到期的零息有擔保可轉換債券，初步轉換價每股335港元，所得款項淨額約64.33億港元。兩項融資合計淨募資約158.77億港元，將顯著增強公司後續模型研發、基礎設施擴張和全球商業化能力。

從行業視角看，MiniMax的收入高增長並不罕見，但能否將模型呼叫、企業工作負載和C端訂閱轉化為持續收入，是市場更關注的核心。開放平台收入佔比提升通常代表兩個訊號：一是模型能力開始被外部開發者和企業工作流驗證；二是收入與Token消耗、API呼叫量及企業部署相關，具備更高可擴充套件性，但同時也帶來更大算力成本壓力。MiniMax在業務展望中強調，將通過跨模型、基礎設施、系統和產品的全棧協同設計，提升訓練及推理效率。後續毛利率能否繼續改善，將取決於推理效率、定價能力以及產品結構變化。