存储芯片价格的疯涨正在降温，但并未终结。研究机构TrendForce预计，本季度NAND闪存合约价格将上涨10%至15%，而上一季度（春季季度）的涨幅高达70%至75%。这一变化对大多数市场参与者而言只是注脚，但对于闪迪（Sandisk）——美国大型股中最纯粹的NAND闪存投资标的——却几乎关乎其全部投资逻辑。
闪迪的业绩爆发源于闪存价格飙升。其2026财年第四季度（截至7月3日）财报显示，营收达到89.7亿美元，环比增长51%，同比增长372%；毛利率高达84.6%，而去年同期仅为26.2%。整个财年，闪迪营收同比增长175%至202.5亿美元，其中数据中心业务营收增长437%。公司在2025财年还处于GAAP亏损状态，而2026财年非GAAP每股收益达到70.88美元。
管理层明确指出了增长来源：本季度营收环比增长中约三分之二来自价格上涨，其余三分之一来自出货量增加。数据中心业务营收环比翻倍至约30亿美元，AI买家持续支付高价；但消费业务营收环比下降32%至5.56亿美元，表明部分买家开始对创纪录的闪存价格望而却步。
TrendForce在7月的调查中指出，创纪录的合约价格已使PC和智能手机等消费市场的买家触及支付上限，尽管AI需求使整体供应保持紧张。该机构预计本季度NAND合约价格增长10%至15%，与闪迪刚报告季度的70%至75%形成鲜明对比。值得注意的是，价格放缓源于需求触顶，而非新增供应——产能缓解预计要到2027年下半年才会出现。
闪迪自身的业绩指引也印证了增速放缓。公司预计2027财年第一季度营收为103亿至108亿美元，中值对应环比增长18%，远低于上季度的51%。毛利率指引为83%至85%，基本持平；调整后每股收益指引为44至46美元，高于上季度的39.25美元。
然而，更严峻的考验在后面。闪迪股价目前约为1600美元，较6月创下的2354.39美元高点下跌约32%，对应远期市盈率约7.5倍。这一低估值只有在盈利预测能够兑现时才显得便宜，而盈利预测要求超常的毛利率持续到2027财年，同时合约价格增速降至10%左右。
闪迪拥有过去存储周期中不曾有过的应对手段：已与八家客户签署长期供应协议，覆盖其2027财年预期出货量约一半的比特，这些合同在生命周期内按最低价格（保底价）计算价值939亿美元。此类协议可在市场价格最终回落时缓冲下行风险。但未签约的另一半仍随行就市，而市场价格上涨速度正是刚刚下调的预测。
一个季度前，行业参考预测还显示NAND价格将上涨70%，现在则预计上涨10%至15%。这并未终结繁荣，长期合同也使本轮周期比以往摧毁存储股的周期更为稳固。但闪迪的盈利预期建立在价格曲线陡峭部分之上，随着曲线趋平，这些预期可能需要重建——即使其他一切正常。