AMD 与英伟达先后发布财报，再度将 AI 芯片竞赛的焦点拉回聚光灯下。AMD 交出史上最佳季度成绩单，营收达 115.4 亿美元，其中数据中心业务收入 67.2 亿美元，同比猛增 107%，已占总营收的 58%。英伟达则报出 750 亿美元 的数据中心收入，同比增长 92%，并给出 Blackwell 与 Rubin 系列在 2025 至 2027 年合计 1 万亿美元 的收入预期。两家公司体量悬殊，但 AMD 的增长势头与英伟达的绝对规模，让市场开始重新审视“第二供应商”的价值。
AMD 的业绩主要由数据中心驱动，EPYC 服务器芯片同比增长超过 70%，Instinct 加速卡收入翻倍以上。CEO 苏姿丰特别提到新推出的 Helios 机架——整合了 EPYC Venice 处理器、MI450 GPU 与 Pensando 网络方案，并称客户需求“非常强劲，且超出最初预期”。更关键的是，Anthropic 已承诺在 Helios 中采用高达 2 吉瓦 的 MI450 系列 GPU，首批 1 吉瓦将于 2027 年 开始部署。这一订单被视为 AMD 作为英伟达之外“可信第二来源”策略的重要验证。
英伟达则继续在另一个量级上运行。其数据中心收入 750 亿美元，网络业务同比增长近两倍，CEO 黄仁勋预计 Blackwell 与 Rubin 系列在 2025 至 2027 年将带来 1 万亿美元 收入，并称“在推理市场的份额增长非常迅速”。公司同时将股票回购计划扩大 800 亿美元，季度股息提高至每股 25 美分。英伟达的垂直整合优势明显，从 NVLink、Spectrum-X 到 InfiniBand 与 CUDA 生态，构成难以逾越的护城河。
AMD 的挑战在于软件生态与执行能力。其 Rackham 软件目前可开箱运行超过 300 万个模型，开源贡献在过去一年增长超过十倍，但距离 CUDA 的完全兼容仍有差距。英伟达的 Vera Rubin 平台计划于第三季度开始生产，黄仁勋称其推理吞吐量可达 Blackwell 的 35 倍，并宣称独立 Vera CPU 将开辟 2000 亿美元 的潜在市场。
从财务指标看，AMD 非 GAAP 毛利率为 56%，而英伟达高达 75%。AMD 对第三季度营收指引约为 130 亿美元，同比增长 41%；英伟达则预计 910 亿美元（上下浮动 2%）。AMD 管理层预计 2027 年数据中心收入将继续同比翻倍以上，但市场对其高估值与执行风险存在分歧。
估值方面，AMD 股价过去一年上涨 180.05%，目前远期市盈率约 68 倍，已计入大量 Helios 成功预期；英伟达市盈率约 34 倍，运营利润率 65.6%，被视为更高质量的标的。作者 Vandita Jadeja 认为，若 MI450 在 2027 年顺利放量，AMD 仍有上行空间；但若良率不及预期或中国政策收紧，英伟达的平台优势将更具防御性。Reddit 上对 AMD 的情绪评分在 45 至 50 之间，反映市场的谨慎态度。
这场竞争的本质，是超大规模云厂商在单一供应商风险与生态成熟度之间的权衡。AMD 正试图以性价比与开放策略切入，而英伟达则用全栈方案锁定客户。无论哪方胜出，AI 算力需求的持续爆发都意味着整个供应链——从电力、散热到网络设备——都将受益。