阿里最新财报显示，2027财年第一季度（2026年第二季度）阿里云营收达到487.37亿元，同比增速45%，经调整EBITA同比增长133%，利润率升至11.6%。这一数据表明，尽管市场聚光灯常打在模型层和应用层，但短期AI商业化最强的环节仍在云和芯片——上层模型用得越凶，底层“卖铲人”越赚钱。
在财报电话会上，阿里CEO吴泳铭明确表示，结合客户强劲的需求反馈，判断未来几个季度阿里云收入增速还会持续加速。这一指引缓解了市场对增长可持续性的担忧。吴泳铭还判断，2030年之前AI算力紧缺局面基本难以改变，言下之意是当前资本开支的高投入具有较高回报确定性。
阿里云的增长动能主要来自两方面。其一，上层模型和应用的训练与推理带动AI算力资源大量消耗。去年云巨头已因GPU业绩暴涨，而今年算力需求有增无减，叠加美国制裁和国内监管趋严，上半年算力供给缺口持续拉大。有算力从业者透露，市场对算力需求更为紧俏。其二，智算带动通算消费——随着AI使用深入，客户逐渐增加云存储、云数据库等传统云服务需求。例如，东莞一家做了二十年电路板代工的企业，原本几乎不用云，后来尝试训练AI质检模型，逐步购买了云存储和云数据库等产品。
本季度阿里资本开支达671亿元，截至2026年第二季度累计资本开支约1900亿元，符合此前三年3800亿元投资计划的进度。管理层表示，今年接下来仍会维持更积极的资本投入态度。
利润端的改善同样引人注目。阿里云利润率升至11.6%，对国内云厂商估值有提振作用。分析认为，利润改善与三方面因素相关：一是MaaS（模型即服务）收入增加带来利润改善，今年AI编程市场爆发大幅提升Token消耗量，阿里云MaaS ARR已超过160亿元；二是全栈联合优化提升效率，例如128卡超节点将机柜内互联带宽提升至PB/s级，智能调度测试可在硬件数量不变的情况下将模型输出吞吐提高2.5%—5.6%；三是平头哥自研芯片加速出货，上一代芯片累计出货超50万片，新一代芯片真武M890的超节点实例已上线销售，服务超650家客户，自研芯片比例提升有助于提高毛利。
值得注意的是，市场对模型公司商业化终局的疑虑正在影响资本流向。据报道，Anthropic截至7月底的ARR达650亿美元，同比增长7倍，但仍低于机构预期的800亿美元，消息一度引发美股AI板块波动。相比之下，云厂商因“无论谁赢都能赚钱”的属性受到资金青睐。微软2026财年第四季度Azure收入同比增长43%，全年收入首次突破1000亿美元，财报发布后股价单日大涨15.5%，市值增加约4500亿美元。阿里港股自7月初以来涨幅已超30%。
阿里从芯片、AI云到模型、应用的全栈布局，使其在AI价值链各层都有承接机会：短期算力需求爆发，阿里云先吃基础设施红利；往后模型调用规模起来，模型收入接棒；再往后AI应用跑出规模，价值向应用层迁移。四层业务相互导流——应用拉动调用、调用消耗Token、Token消耗算力，每一层收入都为下一层制造需求。相比单一模型公司，这种全栈布局或许能让阿里在AI商业化路上走得更从容。