阿里最新財報顯示，2027財年第一季度（2026年第二季度）阿里雲營收達到487.37億元，同比增速45%，經調整EBITA同比增長133%，利潤率升至11.6%。這一資料表明，儘管市場聚光燈常打在模型層和應用層，但短期AI商業化最強的環節仍在雲和晶片——上層模型用得越兇，底層“賣鏟人”越賺錢。
在財報電話會上，阿里CEO吳泳銘明確表示，結合客戶強勁的需求反饋，判斷未來幾個季度阿里雲收入增速還會持續加速。這一指引緩解了市場對增長可持續性的擔憂。吳泳銘還判斷，2030年之前AI算力緊缺局面基本難以改變，言下之意是當前資本開支的高投入具有較高回報確定性。
阿里雲的增長動能主要來自兩方面。其一，上層模型和應用的訓練與推理帶動AI算力資源大量消耗。去年雲巨頭已因GPU業績暴漲，而今年算力需求有增無減，疊加美國製裁和國內監管趨嚴，上半年算力供給缺口持續拉大。有算力從業者透露，市場對算力需求更為緊俏。其二，智算帶動通算消費——隨著AI使用深入，客戶逐漸增加雲端儲存、雲資料庫等傳統雲服務需求。例如，東莞一家做了二十年電路板代工的企業，原本幾乎不用雲，後來嘗試訓練AI質檢模型，逐步購買了雲端儲存和雲資料庫等產品。
本季度阿里資本開支達671億元，截至2026年第二季度累計資本開支約1900億元，符合此前三年3800億元投資計劃的進度。管理層表示，今年接下來仍會維持更積極的資本投入態度。
利潤端的改善同樣引人注目。阿里雲利潤率升至11.6%，對國內雲廠商估值有提振作用。分析認為，利潤改善與三方面因素相關：一是MaaS（模型即服務）收入增加帶來利潤改善，今年AI程式設計市場爆發大幅提升Token消耗量，阿里雲MaaS ARR已超過160億元；二是全棧聯合最佳化提升效率，例如128卡超節點將機櫃內互聯頻寬提升至PB/s級，智慧排程測試可在硬體數量不變的情況下將模型輸出吞吐提高2.5%—5.6%；三是平頭哥自研晶片加速出貨，上一代晶片累計出貨超50萬片，新一代晶片真武M890的超節點例項已上線銷售，服務超650家客戶，自研晶片比例提升有助於提高毛利。
值得注意的是，市場對模型公司商業化終局的疑慮正在影響資本流向。據報道，Anthropic截至7月底的ARR達650億美元，同比增長7倍，但仍低於機構預期的800億美元，訊息一度引發美股AI板塊波動。相比之下，雲廠商因“無論誰贏都能賺錢”的屬性受到資金青睞。微軟2026財年第四季度Azure收入同比增長43%，全年收入首次突破1000億美元，財報釋出後股價單日大漲15.5%，市值增加約4500億美元。阿里港股自7月初以來漲幅已超30%。
阿里從晶片、AI雲到模型、應用的全棧佈局，使其在AI價值鏈各層都有承接機會：短期算力需求爆發，阿里雲先吃基礎設施紅利；往後模型呼叫規模起來，模型收入接棒；再往後AI應用跑出規模，價值嚮應用層遷移。四層業務相互導流——應用拉動呼叫、呼叫消耗Token、Token消耗算力，每一層收入都為下一層製造需求。相比單一模型公司，這種全棧佈局或許能讓阿里在AI商業化路上走得更從容。