江波龍（301308.SZ）交出了史上最強半年報：2026年上半年營業收入240.88億元，同比增長136.26%；歸母淨利潤105.77億元，同比暴增71528.66%，即715倍。僅半年時間，淨利潤已超越2025年全年總額近八倍。公司同時推進H股上市，已於2026年5月29日向香港聯交所重新遞交上市申請，這是其第二次遞表，首次申請曾於2025年9月失效。若順利掛牌，江波龍將成為國內首家“A+H”兩地上市的獨立儲存器企業。

業績爆發背後是儲存行業的上行週期。一位熟悉儲存賽道的業內人士對《鳳凰WEEKLY財經》表示，行業已連續6至8個季度處於上行通道，主流產品價格普遍翻倍。但該人士也指出，2026年以來儲存現貨價格已出現鬆動跡象。

鉅額利潤的另一面，風險正在累積。截至2026年6月30日，江波龍存貨賬面價值達257.77億元，同比增長219.18%，佔總資產的60.12%。公司解釋為“戰略性備貨”，因全球AI需求爆發後，儲存原廠產能向企業級產品傾斜，晶圓供給結構性緊張，公司通過長協鎖貨（LTA）和諒解備忘錄（MOU）提前鎖定原材料。

大規模備貨推高債務。同期長期借款104.93億元，較上年末增長139.7%；短期借款49.20億元，一年內到期的非流動負債12.49億元，三項有息負債合計約166.61億元。而貨幣資金僅31.09億元，交易性金融資產1.47億元，合計約32.56億元，僅短期借款一項已超出賬面現金與理財資金。

在營收利潤雙增背景下，經營現金流轉負：上半年經營活動現金流量淨額為-31.51億元，上年同期為6.93億元。拉長看，2023年至2025年該指標分別為-27.98億元、-11.90億元、-12.01億元，已連續三年為負。一位專注科技領域的私募基金經理表示，儲存價格已在山頂，上行走到中後段，若價格回撥，跌價損失將直接衝擊利潤。

財報顯示，上半年綜合毛利率58.90%，淨利率44.49%，在模組廠商中處於高位，已超過大部分晶片設計公司。但業內人士認為，這是週期頂部水平，不可持續。

定增方面，江波龍在財報釋出三天前披露，向21名特定物件發行股票660.71萬股，發行價560元/股，募資36.99億元。易方達基金獲配5.3億元居首，財通、諾德、南方等公募及自然人金長江、趙啟祥、賀偉等參與。但定增結果披露當日（8月7日）收盤價386.6元/股，較定增價溢價45%，21家投資者繳款即浮虧約31%，合計浮虧超11億元。回溯定價，2025年12月預案時股價僅244元/股，2026年7月1日詢價當日發行底價452.9元/股，35家機構在452.9元至710元區間報價，當天股價盤中觸及749.88元/股歷史峰值。此後股價快速回落，截至公告日已較高點回撤近半。

內部人操作分化：2025年9月至2026年6月，實控人相關主體及核心高管累計套現超50億元。第二大股東李志雄累計套現約20.22億元；實控人蔡華波控制的五大員工持股平台兩輪合計套現約34.22億元。與此同時，四位原發起人高管王偉民、楊曉斌、黃海華、張旭以560元/股參與定增，合計出資約4.5億元，其中楊曉斌報出710元/股最高申購價。公司回應稱減持均按規定披露，系股東個人資金需求，實控人已承諾十二個月內不主動減持。

私募基金經理分析，套現方在高位離場，接盤方（創始團隊）出於控制權考慮需鎖定流動性，不同資金屬性下的獨立決策。江波龍表示，參與認購的機構收益預期基於公司中長期表現，多元機構參與是對全球儲存賽道景氣度及公司核心技術的認可。