随着财报季接近尾声，华尔街对超大规模企业今年在AI数据中心上的资本开支预测再度上调。高盛估计，2026年全球相关支出将达到1万亿美元；摩根大通预测美国支出为6970亿美元；美国银行则看到到2027年“迈向约1.2万亿美元”的路径。然而，多位分析师和行业观察人士指出，资金并非瓶颈——芯片、熟练劳动力和电力等物理约束可能让这笔巨款无法如期转化为算力。

当前，AI算力的需求依然炽热。内存芯片价格持续飙升，英伟达凭借强劲需求，对其最新GPU和软件几乎拥有定价权。数据中心建设涉及土地购置、建筑施工、服务器与冷却系统安装，尽管制造商已投资扩产，芯片短缺问题依然存在。建筑承包商也多次提到，缺乏熟练劳动力使得项目难以按客户期望的时间表完工。

更棘手的是，来自公众反对的监管限制日益增多。纽约已实施为期一年的数据中心建设暂停令，得克萨斯州则对电力接入进行审计。而电力或许是最大的瓶颈。彭博新能源财经估计，如果按当前增速发展，到2035年AI数据中心的电力缺口将达到19吉瓦。

Canaccord Genuity 覆盖发电公司的分析师 George Gianarikas 在采访中表示：“我们不仅需要设备、许可，还需要人员。与此同时，人们正在反对数据中心——全国各地的抗议、暂停、中止屡见不鲜。综合来看，数据中心公司获取训练算法所需电力的雄心，在我们看来，不太可能以他们预期的速度实现。”

能源分析机构 Wood Mackenzie 近期报告称，数据中心发电企业为规避预期的拒绝，正尝试向不同公用事业公司提交多份申请。该机构表示，由于这些“幽灵”申请以及经验不足的运营商提交的申请，公用事业和电网运营商可能仅批准所请求电力的28%。

这一切都表明，数据中心建设进度至少会比最乐观的预期更慢、更不均衡——这是最好的情况。在最坏的情况下，生成式AI的客户可能转向更便宜的开源权重模型，或调整业务以适应算力受限的环境，从而将瓶颈转为过剩，导致从GPU到天然气轮机的各类设备供应过剩。不过目前尚无证据表明这种情况正在发生。

超大规模企业在财报季反复强调，需求远超供应。亚马逊预计AWS将成为1万亿美元营收的业务，CEO Andy Jassy 表示“2028年的需求令人瞩目”。CoreWeave CEO Michael Intrator 在财报电话会上称，近期产能“实际上已售罄”，这反映了“一种系统性的失衡，这种失衡已持续数年，并将在可预见的未来继续存在”。

这种失衡的最大受益者包括GPU、CPU、内存芯片、服务器、暖通空调系统、电力设备、发电机组和公用事业等制造商，它们都曾或持续受益于上行周期。Gianarikas 仍看好其覆盖范围内的公司，如核电供应商 Oklo 和 NuScale。ETF发行商 Spear Invest 创始人兼首席投资官 Ivana Delevska 则认为，半导体设备和光学设备制造商将成为下一波受益者，且这一趋势已经开始。

尽管目前问题尚未爆发，但值得关注的是，一旦建设放缓，那些被投资者争相买入的AI“卖铲人”供应商将面临何种局面。