隨著財報季接近尾聲，華爾街對超大規模企業今年在AI資料中心上的資本開支預測再度上調。高盛估計，2026年全球相關支出將達到1萬億美元；摩根大通預測美國支出為6970億美元；美國銀行則看到到2027年“邁向約1.2萬億美元”的路徑。然而，多位分析師和行業觀察人士指出，資金並非瓶頸——晶片、熟練勞動力和電力等物理約束可能讓這筆鉅款無法如期轉化為算力。

當前，AI算力的需求依然熾熱。記憶體芯片價格持續飆升，輝達憑藉強勁需求，對其最新GPU和軟體幾乎擁有定價權。資料中心建設涉及土地購置、建築施工、伺服器與冷卻系統安裝，儘管製造商已投資擴產，晶片短缺問題依然存在。建築承包商也多次提到，缺乏熟練勞動力使得專案難以按客戶期望的時間表完工。

更棘手的是，來自公眾反對的監管限制日益增多。紐約已實施為期一年的資料中心建設暫停令，得克薩斯州則對電力接入進行審計。而電力或許是最大的瓶頸。彭博新能源財經估計，如果按當前增速發展，到2035年AI資料中心的電力缺口將達到19吉瓦。

Canaccord Genuity 覆蓋發電公司的分析師 George Gianarikas 在採訪中表示：“我們不僅需要裝置、許可，還需要人員。與此同時，人們正在反對資料中心——全國各地的抗議、暫停、中止屢見不鮮。綜合來看，資料中心公司獲取訓練演算法所需電力的雄心，在我們看來，不太可能以他們預期的速度實現。”

能源分析機構 Wood Mackenzie 近期報告稱，資料中心發電企業為規避預期的拒絕，正嘗試向不同公用事業公司提交多份申請。該機構表示，由於這些“幽靈”申請以及經驗不足的運營商提交的申請，公用事業和電網運營商可能僅批准所請求電力的28%。

這一切都表明，資料中心建設進度至少會比最樂觀的預期更慢、更不均衡——這是最好的情況。在最壞的情況下，生成式AI的客戶可能轉向更便宜的開源權重模型，或調整業務以適應算力受限的環境，從而將瓶頸轉為過剩，導致從GPU到天然氣輪機的各類裝置供應過剩。不過目前尚無證據表明這種情況正在發生。

超大規模企業在財報季反覆強調，需求遠超供應。亞馬遜預計AWS將成為1萬億美元營收的業務，CEO Andy Jassy 表示“2028年的需求令人矚目”。CoreWeave CEO Michael Intrator 在財報電話會上稱，近期產能“實際上已售罄”，這反映了“一種系統性的失衡，這種失衡已持續數年，並將在可預見的未來繼續存在”。

這種失衡的最大受益者包括GPU、CPU、記憶體晶片、伺服器、暖通空調系統、電力裝置、發電機組和公用事業等製造商，它們都曾或持續受益於上行週期。Gianarikas 仍看好其覆蓋範圍內的公司，如核電供應商 Oklo 和 NuScale。ETF發行商 Spear Invest 創始人兼首席投資官 Ivana Delevska 則認為，半導體裝置和光學裝置製造商將成為下一波受益者，且這一趨勢已經開始。

儘管目前問題尚未爆發，但值得關注的是，一旦建設放緩，那些被投資者爭相買入的AI“賣鏟人”供應商將面臨何種局面。