AI 芯片公司 Cerebras 周三盘后公布了截至 2026 年 6 月 30 日的第二季度财报，尽管营收同比接近翻倍，但因未达分析师预期，其股价在盘后交易中暴跌逾 18%。据路透社报道，公司当季营收为 1.8011 亿美元，高于去年同期的 1.0332 亿美元，但低于华尔街预期的 1.9423 亿美元。更令市场担忧的是，其硬件销售同比下滑 23%，而云服务收入则同比暴增 281%，显示公司正加速从“卖硬件”转向“卖算力”的商业模式转型。

财报显示，Cerebras 第二季度云服务收入达到 1.2599 亿美元，远超去年同期的 3303 万美元；但硬件销售则从 7030 万美元降至 5412 万美元。公司当季运营费用飙升至 5.0279 亿美元，而去年同期仅为 8928 万美元；毛利率降至 14%，净亏损约 4.5053 亿美元。运营费用和亏损激增的主要原因是公司于 5 月 IPO 后确认的股权激励费用，该项支出从去年同期的 1330 万美元跃升至 3.77 亿美元。若剔除股权激励影响，公司净亏损约为 7353 万美元。

分析师对巨额亏损并不意外，真正令他们失望的是营收未达预期、硬件销售快速下滑，以及新商业模式带来的回报不确定性。在 AI 市场热潮中，一家 AI 硬件公司未能达到盈利预期并不常见。更重要的是，Cerebras 的硬件销售同比下降 23%，而云及其他服务收入却飙升 281%。一方面，这表明客户更倾向于在云端购买其算力而非自购硬件，从而带来更稳定的收入流；但另一方面，新商业模式要求 Cerebras 在获得云收入之前，先投入巨额资本建设基础设施。

在原有硬件模式下，Cerebras 需在台积电制造晶圆级引擎，组装系统后出售给客户，由客户自行部署和运营。而在新模式下，Cerebras 自行保留和部署硬件，获取数据中心容量和电力，并运营基础设施，客户则按使用时间付费。Cerebras 的业绩证明市场对推理算力的需求巨大，但问题在于公司能否在硬件和基础设施投入上产生可观且可持续的利润。

与 OpenAI 的 200 亿美元协议是这一商业模式的典型案例。Cerebras 承诺在未来几年内提供 750 兆瓦的推理容量，OpenAI 还拥有额外 1.25 吉瓦的选择权。这意味着 Cerebras 必须提前为 750 兆瓦的基础设施建设提供资金，并在获得实际收入前，可能还要为额外的 1.25 吉瓦投入资金。尽管 OpenAI 通过约 10 亿美元的有担保营运资金贷款协助融资，但 Cerebras 仍需在多个季度甚至数年内持续投入，才能开始产生收入。

Cerebras 的财报凸显了 AI 算力供应商在从硬件销售转向云服务过程中面临的资本密集挑战。其股价的剧烈反应也反映出市场对这类转型期公司盈利前景的担忧。