AI 晶片公司 Cerebras 週三盤後公佈了截至 2026 年 6 月 30 日的第二季度財報，儘管營收同比接近翻倍，但因未達分析師預期，其股價在盤後交易中暴跌逾 18%。據路透社報道，公司當季營收為 1.8011 億美元，高於去年同期的 1.0332 億美元，但低於華爾街預期的 1.9423 億美元。更令市場擔憂的是，其硬體銷售同比下滑 23%，而云服務收入則同比暴增 281%，顯示公司正加速從“賣硬體”轉向“賣算力”的商業模式轉型。

財報顯示，Cerebras 第二季度雲服務收入達到 1.2599 億美元，遠超去年同期的 3303 萬美元；但硬體銷售則從 7030 萬美元降至 5412 萬美元。公司當季運營費用飆升至 5.0279 億美元，而去年同期僅為 8928 萬美元；毛利率降至 14%，淨虧損約 4.5053 億美元。運營費用和虧損激增的主要原因是公司於 5 月 IPO 後確認的股權激勵費用，該項支出從去年同期的 1330 萬美元躍升至 3.77 億美元。若剔除股權激勵影響，公司淨虧損約為 7353 萬美元。

分析師對鉅額虧損並不意外，真正令他們失望的是營收未達預期、硬體銷售快速下滑，以及新商業模式帶來的回報不確定性。在 AI 市場熱潮中，一家 AI 硬體公司未能達到盈利預期並不常見。更重要的是，Cerebras 的硬體銷售同比下降 23%，而云及其他服務收入卻飆升 281%。一方面，這表明客戶更傾向於在雲端購買其算力而非自購硬體，從而帶來更穩定的收入流；但另一方面，新商業模式要求 Cerebras 在獲得雲收入之前，先投入鉅額資本建設基礎設施。

在原有硬體模式下，Cerebras 需在台積電製造晶圓級引擎，組裝系統後出售給客戶，由客戶自行部署和運營。而在新模式下，Cerebras 自行保留和部署硬體，獲取資料中心容量和電力，並運營基礎設施，客戶則按使用時間付費。Cerebras 的業績證明市場對推理算力的需求巨大，但問題在於公司能否在硬體和基礎設施投入上產生可觀且可持續的利潤。

與 OpenAI 的 200 億美元協議是這一商業模式的典型案例。Cerebras 承諾在未來幾年內提供 750 兆瓦的推理容量，OpenAI 還擁有額外 1.25 吉瓦的選擇權。這意味著 Cerebras 必須提前為 750 兆瓦的基礎設施建設提供資金，並在獲得實際收入前，可能還要為額外的 1.25 吉瓦投入資金。儘管 OpenAI 通過約 10 億美元的有擔保營運資金貸款協助融資，但 Cerebras 仍需在多個季度甚至數年內持續投入，才能開始產生收入。

Cerebras 的財報凸顯了 AI 算力供應商在從硬體銷售轉向雲服務過程中面臨的資本密集挑戰。其股價的劇烈反應也反映出市場對這類轉型期公司盈利前景的擔憂。