英伟达和博通，两家全球最大的芯片制造商，正通过债务和私募资本市场为AI基础设施的扩张提供资金。这些来自市场巨头的巨额财务承诺，凸显了AI计算需求的异常强劲。然而，华尔街机构Wolfe Research认为，这些公司正在构建的结构也可能为长期风险埋下伏笔。

英伟达于8月10日宣布，已与Apollo Global Management、黑石、贝莱德、Brookfield Asset Management、高盛和KKR签署谅解备忘录，为其客户建立融资平台。这家AI芯片制造商正利用机构信贷、保险基金和私人资本来承销GPU和数据中心，从而在不动用自身资产负债表的情况下获得资金。据Wolfe估计，如果英伟达能捕获其数据中心约70%的支出，部署可能转化为约3500亿美元的英伟达收入。尽管该协议让英伟达无需动用自有资金，但它并未完全隔离风险。据CEO黄仁勋称，公司可选择为潜在交易提供至多1250亿美元（即25%）的支持。

博通则围绕其定制AI加速器采取了类似策略。今年6月，该公司宣布与私募股权双雄Apollo和黑石合作，启动一项350亿美元的机构融资计划。博通表示，将与Apollo和黑石的信贷保险业务作为初始锚定投资者，建立AI XPV平台，以利用博通的XPU和网络解决方案支持超过20吉瓦的计算能力。这些解决方案将为包括Anthropic和OpenAI在内的领先前沿AI实验室定制，直至2028年。据Wolfe Research，20吉瓦的XPV融资相当于2028年为OpenAI和Anthropic提供14吉瓦的容量。按每吉瓦100亿至150亿美元计算，这可能意味着来自这两家公司的收入约为1400亿至2000亿美元。相比之下，博通2028年的总共识收入为2450亿美元。然而，有一个注意事项：博通还为高级A1和A2票据提供了300亿美元的初始残值担保和信贷支持，这将其长期信贷和市场风险直接与AI基础设施的繁荣绑定。

Wolfe Research看到了长期风险。目前，AI基础设施行业并未面临迫在眉睫的供应过剩，但万一出现呢？这正是Wolfe所担心的。目前，英伟达六年前推出的Ampere平台仍被充分利用，代币定价保持韧性。尽管新硬件已可用，但旧硬件的代币成本和占用率仍居高不下。然而，回补和残值担保承担了与AI基础设施未来价值相关的风险。通过充当客户基础设施支出的安全网，它们本质上创造了或有负债，如果AI行业面临产能过剩，这些负债可能会变得不利。该机构预计，由于洁净室产能的物理限制，供应不会很快超过需求。其分析表明，台积电和DRAM供应在2028年前可能保持紧张。Wolfe的担忧并不一定表明AI支出周期即将崩溃，而只是解释了科技公司的风险敞口性质如何随着其财务活动而演变。

根据Insider Monkey的数据库，第一季度末有275家对冲基金持有英伟达股票，高于上一季度的264家。相比之下，对冲基金在第一季度末略微减持了博通，从202家降至173家。尽管如此，对冲基金的持仓表明，尽管博通小幅下跌，但机构对这两只股票的信心依然强劲。截至7月31日，英伟达流通股的1.26%被做空，较上一报告期下降9.69%。博通的空头利息约为流通股的1.31%，下降近11%。总体来看，前景乐观，英伟达和博通的融资举措是解锁AI基础设施支出另一种方式的关键。然而，自己为部分融资提供支持意味着，如果AI产能最终超过需求，两家公司都将承担更多风险。