輝達和博通，兩家全球最大的晶片製造商，正通過債務和私募資本市場為AI基礎設施的擴張提供資金。這些來自市場巨頭的鉅額財務承諾，凸顯了AI計算需求的異常強勁。然而，華爾街機構Wolfe Research認為，這些公司正在構建的結構也可能為長期風險埋下伏筆。

輝達於8月10日宣佈，已與Apollo Global Management、黑石、貝萊德、Brookfield Asset Management、高盛和KKR簽署諒解備忘錄，為其客戶建立融資平台。這家AI晶片製造商正利用機構信貸、保險基金和私人資本來承銷GPU和資料中心，從而在不動用自身資產負債表的情況下獲得資金。據Wolfe估計，如果輝達能捕獲其資料中心約70%的支出，部署可能轉化為約3500億美元的輝達收入。儘管該協議讓輝達無需動用自有資金，但它並未完全隔離風險。據CEO黃仁勳稱，公司可選擇為潛在交易提供至多1250億美元（即25%）的支援。

博通則圍繞其定製AI加速器採取了類似策略。今年6月，該公司宣佈與私募股權雙雄Apollo和黑石合作，啟動一項350億美元的機構融資計劃。博通表示，將與Apollo和黑石的信貸保險業務作為初始錨定投資者，建立AI XPV平台，以利用博通的XPU和網路解決方案支援超過20吉瓦的計算能力。這些解決方案將為包括Anthropic和OpenAI在內的領先前沿AI實驗室定製，直至2028年。據Wolfe Research，20吉瓦的XPV融資相當於2028年為OpenAI和Anthropic提供14吉瓦的容量。按每吉瓦100億至150億美元計算，這可能意味著來自這兩家公司的收入約為1400億至2000億美元。相比之下，博通2028年的總共識收入為2450億美元。然而，有一個注意事項：博通還為高階A1和A2票據提供了300億美元的初始殘值擔保和信貸支援，這將其長期信貸和市場風險直接與AI基礎設施的繁榮繫結。

Wolfe Research看到了長期風險。目前，AI基礎設施行業並未面臨迫在眉睫的供應過剩，但萬一出現呢？這正是Wolfe所擔心的。目前，輝達六年前推出的Ampere平台仍被充分利用，代幣定價保持韌性。儘管新硬體已可用，但舊硬體的代幣成本和佔用率仍居高不下。然而，回補和殘值擔保承擔了與AI基礎設施未來價值相關的風險。通過充當客戶基礎設施支出的安全網，它們本質上創造了或有負債，如果AI行業面臨產能過剩，這些負債可能會變得不利。該機構預計，由於潔淨室產能的物理限制，供應不會很快超過需求。其分析表明，台積電和DRAM供應在2028年前可能保持緊張。Wolfe的擔憂並不一定表明AI支出週期即將崩潰，而只是解釋了科技公司的風險敞口性質如何隨著其財務活動而演變。

根據Insider Monkey的資料庫，第一季度末有275家對沖基金持有輝達股票，高於上一季度的264家。相比之下，對沖基金在第一季度末略微減持了博通，從202家降至173家。儘管如此，對沖基金的持倉表明，儘管博通小幅下跌，但機構對這兩隻股票的信心依然強勁。截至7月31日，輝達流通股的1.26%被做空，較上一報告期下降9.69%。博通的空頭利息約為流通股的1.31%，下降近11%。總體來看，前景樂觀，輝達和博通的融資舉措是解鎖AI基礎設施支出另一種方式的關鍵。然而，自己為部分融資提供支援意味著，如果AI產能最終超過需求，兩家公司都將承擔更多風險。