超微电脑（Super Micro Computer）在周二美股收盘后公布了截至6月30日的2026财年第四季度财报。尽管季度营收111亿美元低于分析师预期的115.5亿美元，但公司给出的2027财年营收指引却远超华尔街预期，推动股价在盘后交易中上涨约7%，周三进一步大涨约19%。

公司管理层预计2027财年营收将在650亿至720亿美元之间，而分析师此前预期约为525亿美元。按指引区间中值计算，超微电脑的营收指引比华尔街预期高出约160亿美元。这一强劲指引主要得益于AI服务器需求的持续爆发。

第四季度营收同比增长93%，从去年同期的58亿美元增至111亿美元，也高于第三季度的102亿美元。整个2026财年，公司营收达到391亿美元，较2025财年的220亿美元增长78%。

毛利率成为本季度最大亮点。超微电脑第四季度毛利率达到17.5%，远高于第三季度的9.9%和去年同期的9.5%，甚至超过了公司7月21日业务更新中初步给出的15%至17%区间。此前管理层最初指引的毛利率仅为8.2%至8.4%。这一巨大改善将温和的营收增长转化为强劲的利润增长，第四季度净利润达到11.78亿美元，较去年同期的1.95亿美元增长约六倍。管理层将毛利率提升主要归因于企业客户结构优化以及其数据中心积木式解决方案架构的更广泛采用。

需要注意的是，这些业绩仍为初步数据，公司年度财务结算流程尚未完成。此外，超微电脑董事会仍在就涉嫌出口管制问题的某些交易进行独立审查，公司表示审查结果可能影响其未来预测。

对于2027财年650亿至720亿美元的营收指引，意味着同比增长66%至84%。要实现这一目标，需要两个关键条件。首先是订单转化。超微电脑在第四季度单季就收到了超过600亿美元的新订单，使积压订单在进入2027财年时达到创纪录水平。不过，订单在转化为营收前可能被取消或缩减，公司也指出部分承诺可能并非最终确定。

其次是支撑如此大规模生产所需的营运资金。服务器在客户付款前就已生产和发货，资产负债表反映了这一规模的成本。截至年底，库存达到129亿美元，几乎是去年47亿美元的三倍，应收账款从22亿美元增至61亿美元。公司年末持有现金75亿美元，同时有87亿美元的银行债务和可转换票据。第四季度经营现金流转为正值，达到7.47亿美元，但如此大规模的指引可能使资产负债表在一段时间内承压。

公司给出的2027财年第一季度营收指引为145亿至155亿美元，年化约600亿美元。即使全年指引的下限，也要求第一季度后每季度平均营收约167亿美元。

尽管股价在周三上涨后约为38美元，但基于2026财年每股收益3.26美元计算，市盈率约为11.5倍，基于管理层第一季度指引中点年化收益计算，市盈率约为10倍。这样的估值通常出现在市场预期会萎缩的企业身上，而非营收指引增长66%以上的成长股。

市场对超微电脑的疑虑主要集中在毛利率上。一个季度内毛利率几乎翻倍，这更多是结果而非趋势，2027财年的盈利故事取决于这种改善能持续多久。整个财年毛利率为10.8%，略低于上年的11.1%。第四季度是异常值，而非基准。营收指引有订单簿支撑，但毛利率改善只出现了一个季度，这将是未来最值得关注的指标。