超微電腦（Super Micro Computer）在週二美股收盤後公佈了截至6月30日的2026財年第四季度財報。儘管季度營收111億美元低於分析師預期的115.5億美元，但公司給出的2027財年營收指引卻遠超華爾街預期，推動股價在盤後交易中上漲約7%，週三進一步大漲約19%。

公司管理層預計2027財年營收將在650億至720億美元之間，而分析師此前預期約為525億美元。按指引區間中值計算，超微電腦的營收指引比華爾街預期高出約160億美元。這一強勁指引主要得益於AI伺服器需求的持續爆發。

第四季度營收同比增長93%，從去年同期的58億美元增至111億美元，也高於第三季度的102億美元。整個2026財年，公司營收達到391億美元，較2025財年的220億美元增長78%。

毛利率成為本季度最大亮點。超微電腦第四季度毛利率達到17.5%，遠高於第三季度的9.9%和去年同期的9.5%，甚至超過了公司7月21日業務更新中初步給出的15%至17%區間。此前管理層最初指引的毛利率僅為8.2%至8.4%。這一巨大改善將溫和的營收增長轉化為強勁的利潤增長，第四季度淨利潤達到11.78億美元，較去年同期的1.95億美元增長約六倍。管理層將毛利率提升主要歸因於企業客戶結構最佳化以及其資料中心積木式解決方案架構的更廣泛採用。

需要注意的是，這些業績仍為初步資料，公司年度財務結算流程尚未完成。此外，超微電腦董事會仍在就涉嫌出口管制問題的某些交易進行獨立審查，公司表示審查結果可能影響其未來預測。

對於2027財年650億至720億美元的營收指引，意味著同比增長66%至84%。要實現這一目標，需要兩個關鍵條件。首先是訂單轉化。超微電腦在第四季度單季就收到了超過600億美元的新訂單，使積壓訂單在進入2027財年時達到創紀錄水平。不過，訂單在轉化為營收前可能被取消或縮減，公司也指出部分承諾可能並非最終確定。

其次是支撐如此大規模生產所需的營運資金。伺服器在客戶付款前就已生產和發貨，資產負債表反映了這一規模的成本。截至年底，庫存達到129億美元，幾乎是去年47億美元的三倍，應收賬款從22億美元增至61億美元。公司年末持有現金75億美元，同時有87億美元的銀行債務和可轉換票據。第四季度經營現金流轉為正值，達到7.47億美元，但如此大規模的指引可能使資產負債表在一段時間內承壓。

公司給出的2027財年第一季度營收指引為145億至155億美元，年化約600億美元。即使全年指引的下限，也要求第一季度後每季度平均營收約167億美元。

儘管股價在週三上漲後約為38美元，但基於2026財年每股收益3.26美元計算，市盈率約為11.5倍，基於管理層第一季度指引中點年化收益計算，市盈率約為10倍。這樣的估值通常出現在市場預期會萎縮的企業身上，而非營收指引增長66%以上的成長股。

市場對超微電腦的疑慮主要集中在毛利率上。一個季度內毛利率幾乎翻倍，這更多是結果而非趨勢，2027財年的盈利故事取決於這種改善能持續多久。整個財年毛利率為10.8%，略低於上年的11.1%。第四季度是異常值，而非基準。營收指引有訂單簿支撐，但毛利率改善只出現了一個季度，這將是未來最值得關注的指標。