谷歌与博通、Apollo、黑石、摩根士丹利及多家加密货币矿企合作，为AI公司Anthropic提供价值350亿美元的谷歌专有AI芯片（TPU）及数据中心，同时将大部分相关风险移出谷歌资产负债表。据《金融时报》报道，这可能是历史上规模最大的基础设施融资项目之一。

该交易的核心是谷歌的张量处理单元（TPU），自2016年起与博通合作开发。TPU最初用于谷歌自家数据中心，现正对外销售，挑战英伟达在AI处理器市场的主导地位。谷歌以“Pod”形式销售芯片，即连接数千个TPU的服务器机架。

由于Anthropic没有信用评级，无法自行购买芯片，银行也不愿向其提供大额贷款，而其他参与方也不愿将硬件计入自身资产负债表。为此，摩根士丹利协助设立了一个融资工具，由外部投资者（主要是Apollo和黑石）出资购买芯片，再租赁给Anthropic。该结构于6月首次启用，一个名为Compute SPV的特殊目的载体以350亿美元购买约1吉瓦的TPU硬件，约合100万个TPU。博通提供约300亿美元的担保，以防Anthropic停止支付租金。

这一结构已成为后续交易的模板。目前最大的一笔交易是4月达成的协议，谷歌向博通出售另外3.5吉瓦的TPU硬件供Anthropic使用。博通的财务文件显示，截至2028年有1280亿美元的采购承诺，据FT消息人士称，其中几乎全部与谷歌TPU相关。

融资解决了芯片问题，但谷歌还需为这些芯片提供足够电力的数据中心。公司转向已获得大量电力供应的加密货币矿企。TeraWulf是首家获得谷歌担保的公司，涵盖纽约一个360兆瓦的数据中心。摩根士丹利将该担保打包成32亿美元的建设债券，谷歌则获得TeraWulf的部分所有权。该模式已扩展到其他矿企，包括Cipher Digital和Hut 8。据FT消息，谷歌迄今已支持10个项目，总容量达2.4吉瓦。

如果所有租赁违约，谷歌可能面临高达440亿美元的债务，但公司仅在资产负债表上记录了8.15亿美元的负债，大部分风险被移出表外。

谷歌的融资优势降低了成本，但也增加了风险敞口。据FT报道，谷歌支持的数据中心项目借款利率中位数为7.1%，而依赖英伟达芯片的“新云”运营商则为9.3%。杰富瑞分析师称这一差距是英伟达生态公司的“结构性资本成本劣势”。

该安排存在重大风险，因为2000亿美元的合同依赖Anthropic持续支付租金。谷歌同时作为Anthropic的投资者和芯片供应商，处于交易双方。此前The Information报道，Anthropic承诺五年内在谷歌云上花费约2000亿美元，换取5吉瓦的服务器容量，占谷歌未来云收入的40%以上。Anthropic与OpenAI合计占亚马逊、微软、谷歌和甲骨文云积压订单（总计2万亿美元）的一半左右。两家初创公司都指望到2029年收入增长20至30倍，若增长放缓或停滞，整个结构可能瓦解。