本财报季，投资者正经历一个严酷教训：并非所有人工智能交易都能带来同等回报。尽管标普500和欧洲斯托克600成分股整体利润创下多年来最佳季度增幅，但市场对企业在生成式AI上的资本支出态度明显分化，科技巨头股价走势冰火两重天。
数据显示，标普500成分股第二季度每股收益有望同比增长29%，为近年罕见的高增速，但自7月中旬财报季开始以来，标普500指数几乎原地踏步，主要受大型科技股表现不及预期拖累。与此同时，欧洲股市却因业绩强劲而获得提振，斯托克600指数上涨1.3%，一度触及历史高位，其成分股利润增幅达19%（据巴克莱数据），而此前两年欧洲企业盈利几乎停滞。
这种分化在大型科技公司的股价反应上体现得尤为明显。社交媒体巨头Meta在发布令人失望的季度营收指引、并报告多年最低自由现金流后，股价单日暴跌8%，市场普遍认为其AI相关支出正在失控。相反，微软因云业务增速创四年最快、且暗示今年将控制新增资本开支，股价飙升16%，单日市值增加近5000亿美元，创个股单日市值增幅纪录。亚马逊也因云业务收入超预期、缓解了市场对AI巨额投入回报的担忧，股价大涨15%。
半导体供应链同样感受到这种分化。Lam Research、施耐德电气和普睿司曼等公司因AI相关技术需求强劲而跑赢大盘，而ASML等设备商则在7月因估值担忧遭遇抛售。瑞银追踪的“AI赢家”一篮子股票（包括闪迪、ASML和台积电）在过去两个交易日反弹11%，此前该篮子因估值泡沫担忧在7月下跌。
“盈利依然坚韧，但投资者对为大型科技股支付更高估值变得更加谨慎，”Leverage Shares高级研究分析师Violeta Todorova表示，“另一方面，欧洲在更广泛的行业范围内悄然实现了盈利预期的改善。”这种情绪在资产管理公司中也有体现。Amundi高级多元资产组合经理Amelie Derambure透露，他们在财报季前已减持美国、部分转向欧洲，“我们对广泛AI主题的权重和集中度感到不安，但预期欧洲能实现高要求的盈利预期——事实确实如此。”
除了科技股，非科技板块成为亮点。金融、能源和医疗保健在美国和欧洲的业绩超预期公司数量中均名列前茅。美欧企业上调业绩指引的力度为近年来最强，美国盈利修正指数（上调预期的分析师数减去下调数）已连续15周净上调，为2022年以来最长连涨；欧洲上调预期的分析师数量也创2021年以来新高。花旗指数显示，这种韧性让部分投资者看到最坏时期可能已过的希望。
“起初，好业绩对许多人来说还不够好，”Mahoney Asset Management首席执行官Ken Mahoney表示，“现在，随着大量财报公布、个股出现显著回调，我们正观察它们能否企稳并形成更高的低点。”
总体而言，本财报季标志着AI投资逻辑的转变：市场不再为“AI概念”盲目买单，而是更关注资本支出的效率与回报。这种分化不仅体现在科技巨头之间，也体现在半导体供应链内部，以及美国与欧洲市场之间。对投资者而言，甄别真正的AI受益者与单纯烧钱者，成为当前市场的核心课题。