本財報季，投資者正經歷一個嚴酷教訓：並非所有人工智慧交易都能帶來同等回報。儘管標普500和歐洲斯托克600成分股整體利潤創下多年來最佳季度增幅，但市場對企業在生成式AI上的資本支出態度明顯分化，科技巨頭股價走勢冰火兩重天。

資料顯示，標普500成分股第二季度每股收益有望同比增長29%，為近年罕見的高增速，但自7月中旬財報季開始以來，標普500指數幾乎原地踏步，主要受大型科技股表現不及預期拖累。與此同時，歐洲股市卻因業績強勁而獲得提振，斯托克600指數上漲1.3%，一度觸及歷史高位，其成分股利潤增幅達19%（據巴克萊資料），而此前兩年歐洲企業盈利幾乎停滯。

這種分化在大型科技公司的股價反應上體現得尤為明顯。社交媒體巨頭Meta在釋出令人失望的季度營收指引、並報告多年最低自由現金流後，股價單日暴跌8%，市場普遍認為其AI相關支出正在失控。相反，微軟因雲業務增速創四年最快、且暗示今年將控制新增資本開支，股價飆升16%，單日市值增加近5000億美元，創個股單日市值增幅紀錄。亞馬遜也因雲業務收入超預期、緩解了市場對AI鉅額投入回報的擔憂，股價大漲15%。

半導體供應鏈同樣感受到這種分化。Lam Research、施耐德電氣和普睿司曼等公司因AI相關技術需求強勁而跑贏大盤，而ASML等裝置商則在7月因估值擔憂遭遇拋售。瑞銀追蹤的“AI贏家”一籃子股票（包括閃迪、ASML和台積電）在過去兩個交易日反彈11%，此前該籃子因估值泡沫擔憂在7月下跌。

“盈利依然堅韌，但投資者對為大型科技股支付更高估值變得更加謹慎，”Leverage Shares高階研究分析師Violeta Todorova表示，“另一方面，歐洲在更廣泛的行業範圍內悄然實現了盈利預期的改善。”這種情緒在資產管理公司中也有體現。Amundi高階多元資產組合經理Amelie Derambure透露，他們在財報季前已減持美國、部分轉向歐洲，“我們對廣泛AI主題的權重和集中度感到不安，但預期歐洲能實現高要求的盈利預期——事實確實如此。”

除了科技股，非科技板塊成為亮點。金融、能源和醫療保健在美國和歐洲的業績超預期公司數量中均名列前茅。美歐企業上調業績指引的力度為近年來最強，美國盈利修正指數（上調預期的分析師數減去下調數）已連續15周淨上調，為2022年以來最長連漲；歐洲上調預期的分析師數量也創2021年以來新高。花旗指數顯示，這種韌性讓部分投資者看到最壞時期可能已過的希望。

“起初，好業績對許多人來說還不夠好，”Mahoney Asset Management執行長Ken Mahoney表示，“現在，隨著大量財報公佈、個股出現顯著回撥，我們正觀察它們能否企穩並形成更高的低點。”

總體而言，本財報季標誌著AI投資邏輯的轉變：市場不再為“AI概念”盲目買單，而是更關注資本支出的效率與回報。這種分化不僅體現在科技巨頭之間，也體現在半導體供應鏈內部，以及美國與歐洲市場之間。對投資者而言，甄別真正的AI受益者與單純燒錢者，成為當前市場的核心課題。