英特尔（Intel）在截至最近一个财季的十二个月里，运营利润率从一年前的-8.3%回升至7.6%，实现运营盈利，但这一转变主要靠产品业务拉动，其代工业务仍在亏损。公司2026财年第二季度财报显示，数据中心和AI业务贡献了主要利润，而英特尔代工（Intel Foundry）当季亏损21亿美元，较上一季度收窄3.48亿美元。管理层将亏损收窄归因于良率提升、周期缩短和工厂规模效应。

这一运营利润率的转正，发生在公司大幅加码资本开支的背景下。英特尔已将2026年资本预算提高至超过200亿美元，而过去十二个月营收为570亿美元。市场对这笔巨额投入的担忧，部分反映在股价上：英特尔股价目前报91.13美元，较过去52周高点140.94美元低约35%；过去三个月下跌3.8%，尽管过去一年累计涨幅超过四倍。

从分部数据看，数据中心和AI业务在2026财年第二季度实现营收63亿美元，同比增长59%，运营利润25亿美元，分部利润率约40%；PC和边缘计算业务营收89亿美元，运营利润23亿美元，利润率约26%。代工业务的亏损被产品业务的利润部分抵消，因此合并运营利润率7.6%是扣除代工拖累后的结果。

英特尔运营利润率并非直线改善：三年前为-4.4%，一年前为-8.3%，最近十二个月才转正至7.6%。推动这一转变的主要是营收增长：最近一个季度营收同比增长25%，而此前几个季度增速分别为2.8%、-4.1%和7.2%。毛利率基本持平，非GAAP毛利率在2026财年第二季度为42%，第三季度指引也接近42%。

市场对英特尔的主要担忧之一，是18A制程的放量可能重新压低利润率。管理层表示，新产品在生命周期早期，毛利率仍低于公司平均水平；18A已在多个商用和消费级产品中进入量产。同时，公司预计2026年全年PC消费量将下降低两位数百分比，并称先进晶圆、存储和基板的短缺是行业历史上最严重的之一。

不过，成本曲线正在改善。管理层称，其主力Panther Lake芯片的成本在2026年已削减约50%，另有20%的削减计划在推进中，2027年还有进一步削减计划。

从估值看，英特尔股价目前约为过去十二个月销售额的8.2倍，而过去十年该倍数区间为1.5至12.5倍。公司净利率仍为负，过去十二个月为-19.8%，好于一年前的-39%，但运营利润约43亿美元仍被下方各项费用吞噬。

分析人士指出，英特尔运营利润率距其峰值约34%仍有很大距离。未来值得关注的是，在2026财年第三季度财报中，代工业务的运营亏损能否继续收窄。