Lumentum首席执行官Michael Hurlston在巴黎RAISE峰会上发出警告：用于制造AI数据中心激光器的关键化合物半导体——磷化铟，即将面临比DRAM和NAND闪存更严重的供应紧张。这一表态正值AI算力需求爆发、光互连技术从可插拔收发器向共封装光学（CPO）迁移的关键时期。

Hurlston指出，电信客户过去采购激光器的数量以数百计，而英伟达和超大规模云厂商的需求量已达到数亿级别。尽管Lumentum运营着五座磷化铟晶圆厂，但当前出货量仍比客户需求低30%以上。为应对这一瓶颈，英伟达在3月向Lumentum和Coherent各提供了20亿美元投资，并附带采购承诺和未来产能获取权。这两家公司合计生产了全球大部分高速数据中心激光器。Hurlston坦言，即使两家联手，也难以满足英伟达等客户为解决数据中心电阻问题而提出的需求。

磷化铟之所以关键，在于其直接带隙（约1.34 eV）能高效将电流转换为光子，而硅的间接带隙使其只能导光、分光和调制，无法发光。因此，包括英伟达、博通、Marvell和Cisco在内的所有硅光子平台，都必须在封装中集成磷化铟激光器。从可插拔收发器转向共封装光学，只是改变了激光器的位置和安装方式，并未将其从物料清单中移除。英伟达宣称其光子交换机比等效可插拔部署少用四倍激光器，能效提升3.5倍，网络弹性提升10倍，但这些是每端口的数据，而端口数量正在爆炸式增长。其高端Spectrum-X Photonics配置支持512端口、每端口800 Gb/s，总交换容量达400 Tb/s；Quantum-X Photonics InfiniBand则支持144端口。共封装还推动激光器向高功率连续波（CW）光源和外部激光模块演进，这些产品比传统可插拔模块中的电吸收调制激光器更难制造。Coherent与英伟达的协议正覆盖高功率CW激光器、外部激光源模块和光纤阵列单元。

供应端的扩张正在加速。Lumentum在2026财年第三季度实现创纪录的8.084亿美元营收，同比增长90%，其中组件收入5.33亿美元，泵浦激光器出货量增长80%。Hurlston在5月财报电话会上表示，预计供应线环比增长50%，但电吸收调制激光器（EML）的供需缺口已从上一季度的25%-30%扩大至“超过30%”，泵浦激光器更紧俏。Coherent CEO Jim Anderson则透露，其6英寸磷化铟产线的器件产出是3英寸产线的四倍以上，成本不到一半，EML、CW激光器和光电二极管均已在该产线量产，内部产能将在6月底翻倍，提前一个季度完成计划，到2027年底再翻一番以上。Coherent营收创纪录达18亿美元，同比增长21%，数据中心和通信业务占比从一年前的约41%升至75%，积压订单已排至2028年。

磷化铟的供应瓶颈还受制于上游原材料。铟是锌冶炼的副产品，产量无法独立于锌经济规模而扩大。美国地质调查局《2026年矿产商品摘要》显示，2025年中国占全球初级精炼铟产量约1100吨中的760吨（约69%），且自2024年2月北京实施出口管制后，2024年9月至2025年9月未锻轧铟出口同比下降72%。美国仓库均价从2024年的每公斤340美元升至2025年的约390美元。AXT的中国子公司通美需获得商务部出口许可（2025年6月和8月获批）才能恢复从中国出口磷化铟衬底。英伟达投资的晶圆厂位于该许可制度下游，其使用的晶圆并非在美国大量生产。

Hurlston的警告并非空穴来风。DRAM合约价在2026年第一季度环比上涨90%-95%，为TrendForce记录的最大季度涨幅，并预计第二季度再涨58%-63%，NAND涨70%-75%，HBM已售罄至2026年。LightCounting的2026年4月市场预测显示，当前收发器需求比供应高约30%，与Lumentum的数据一致，但预计短缺将在2026年底前消除，并将2026年以太网收发器增长预期下调至65%（2025年为82%，2024年为93%）。Hurlston的警告基于真实的历史性紧缩，但他所经营公司的估值正依赖于短缺持续，其言论的客观性需投资者自行权衡。