D.A. Davidson 的明星分析师 Gil Luria 近日表示，甲骨文（Oracle）由 OCI（Oracle Cloud Infrastructure）驱动的巨额积压订单“未获市场认可”，市场对其估值实际上为零甚至更低。这一观点发表在甲骨文股价持续承压、投资者对 AI 相关资本开支担忧加剧的背景下。

甲骨文目前股价略高于 21 倍 的滚动市盈率（P/E），在周四（7 月 30 日）出现 8.3% 的反弹后，一些分析师认为这可能是一个长期底部信号。Luria 认为，市场几乎免费赠送了甲骨文庞大的 OCI 积压订单，而股价已跌至 130 美元 以下。

然而，甲骨文并非没有风险。其资产负债表上仍有大量债务，信用评级已降至仅比垃圾级高一级。此外，市场还担忧其先进的 AI 数据中心可能因 OpenAI 的支付能力问题而大部分闲置。尽管如此，Luria 认为这些担忧中夹杂着非理性恐惧。

如果 AI 革命持续推进，且 OpenAI 能够兑现其对甲骨文的财务承诺（Luria 认为这“极有可能”），甲骨文可能会成为许多分析师预期中的大赢家。尤其是在投资者寻求 AI 领域价值投资标的、而非仅关注存储芯片或半导体设计公司之时。

甲骨文的积压订单已计入账本，但市场似乎并未将其视为“银行存款”。投资者仍在质疑甲骨文能否持续筹集资金以维持激进的扩张步伐，以及能否执行其雄心勃勃的路线图。无论是 OpenAI 的支付能力还是甲骨文的执行能力，看空者都有充分的理由。

Luria 的观点与 24/7 Wall St. 作者 Joey Frenette 的看法一致，后者认为甲骨文可能已经触底，即使积压订单尚未真正转化为收入。Frenette 指出，甲骨文股价在周四反弹 8.3% 后，显示出“迟来的生机”。他认为，超大规模云服务商正在全力投入，AI 计算需求可能仍处于早期阶段。

尽管现金消耗、信用降级、第三方风险等担忧可能持续一年，但 Frenette 认为，坚持持股的股东最终可能获得丰厚回报，因为甲骨文一旦完成初期建设、收到付款并实现重复收入，其前景将大为改观。他将甲骨文视为“AI 时代的新公用事业”，涵盖从能源到冷却等关键环节。

从表面看，甲骨文加杠杆、稀释股东、过度支出似乎“鲁莽”，但一旦形势逆转，公司迅速实现自由现金流为正，拥有足够现金继续建设，并有余力偿还债务和回购股票，股价可能以同样猛烈的方式向上修正。Frenette 总结道：“你必须先建立飞轮，才能让它全速旋转！”

Luria 和 Frenette 的观点代表了部分市场参与者对甲骨文的乐观看法，但投资者仍需警惕其高债务、股东稀释以及 OpenAI 支付能力等风险。这一分歧反映了市场对 AI 基础设施投资回报的深度不确定性。