D.A. Davidson 的明星分析師 Gil Luria 近日表示，甲骨文（Oracle）由 OCI（Oracle Cloud Infrastructure）驅動的鉅額積壓訂單“未獲市場認可”，市場對其估值實際上為零甚至更低。這一觀點發表在甲骨文股價持續承壓、投資者對 AI 相關資本開支擔憂加劇的背景下。

甲骨文目前股價略高於 21 倍 的滾動市盈率（P/E），在週四（7 月 30 日）出現 8.3% 的反彈後，一些分析師認為這可能是一個長期底部訊號。Luria 認為，市場幾乎免費贈送了甲骨文龐大的 OCI 積壓訂單，而股價已跌至 130 美元 以下。

然而，甲骨文並非沒有風險。其資產負債表上仍有大量債務，信用評級已降至僅比垃圾級高一級。此外，市場還擔憂其先進的 AI 資料中心可能因 OpenAI 的支付能力問題而大部分閒置。儘管如此，Luria 認為這些擔憂中夾雜著非理性恐懼。

如果 AI 革命持續推進，且 OpenAI 能夠兌現其對甲骨文的財務承諾（Luria 認為這“極有可能”），甲骨文可能會成為許多分析師預期中的大贏家。尤其是在投資者尋求 AI 領域價值投資標的、而非僅關注儲存晶片或半導體設計公司之時。

甲骨文的積壓訂單已計入賬本，但市場似乎並未將其視為“銀行存款”。投資者仍在質疑甲骨文能否持續籌集資金以維持激進的擴張步伐，以及能否執行其雄心勃勃的路線圖。無論是 OpenAI 的支付能力還是甲骨文的執行能力，看空者都有充分的理由。

Luria 的觀點與 24/7 Wall St. 作者 Joey Frenette 的看法一致，後者認為甲骨文可能已經觸底，即使積壓訂單尚未真正轉化為收入。Frenette 指出，甲骨文股價在週四反彈 8.3% 後，顯示出“遲來的生機”。他認為，超大規模雲服務商正在全力投入，AI 計算需求可能仍處於早期階段。

儘管現金消耗、信用降級、第三方風險等擔憂可能持續一年，但 Frenette 認為，堅持持股的股東最終可能獲得豐厚回報，因為甲骨文一旦完成初期建設、收到付款並實現重複收入，其前景將大為改觀。他將甲骨文視為“AI 時代的新公用事業”，涵蓋從能源到冷卻等關鍵環節。

從表面看，甲骨文加槓桿、稀釋股東、過度支出似乎“魯莽”，但一旦形勢逆轉，公司迅速實現自由現金流為正，擁有足夠現金繼續建設，並有餘力償還債務和回購股票，股價可能以同樣猛烈的方式向上修正。Frenette 總結道：“你必須先建立飛輪，才能讓它全速旋轉！”

Luria 和 Frenette 的觀點代表了部分市場參與者對甲骨文的樂觀看法，但投資者仍需警惕其高債務、股東稀釋以及 OpenAI 支付能力等風險。這一分歧反映了市場對 AI 基礎設施投資回報的深度不確定性。