中际旭创7月30日在港交所挂牌，成为近七年来港股募资规模最大的IPO，但上市首日即告破发。H股以971港元开盘，低于980港元的发行价，盘中一度跌至880港元，最终收报960港元，跌幅2.04%。同日，公司A股大跌9.15%，收报864元，全天成交额达597.73亿元，刷新自身单日成交纪录。此前三个交易日，A股价格从7月27日的1076.94元跌至864元，累计跌幅接近20%。

此次H股发行定价980港元，按当日汇率折合人民币约848元，较7月27日A股收盘价存在约21%的折价。这层折价原本被视为港股投资者的安全垫，也吸引了淡马锡、高瓴、贝莱德、阿里巴巴、腾讯等33名基石投资者，锁定一半发行股份。H股香港公开发售获16.84倍认购，国际发售获9.73倍认购，基石投资者最终获配2724.94万股，占基础发行股份的50%。然而，上市首日H股收于960港元，折合约831元人民币，A股相对H股的溢价已缩至约4%左右，折价空间被快速压缩。

中际旭创的业绩并未恶化。2025年，公司实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%；经营活动现金流净额108.96亿元，同比增长244.31%。2026年一季度，增长进一步加速，营收194.96亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%，单季利润已超过2024年全年。光模块业务毛利率从2023年的32.8%升至2025年的42.1%，2026年一季度进一步达到45.8%。利润增速快于收入，主要得益于800G、1.6T等高速光模块出货增加带来的产品结构和规模效应。

市场对后续增速的担忧，集中在1.6T产品价格与竞争上。据Wind一致预期，中际旭创2026年归母净利润约为304亿元，扣除一季度已实现的57.35亿元，后三个季度需实现约247亿元，平均每季度接近84亿元。一旦1.6T价格或毛利率不及预期，全年利润预测将面临下调。7月28日晚间，公司召开投资者电话会议，明确表示1.6T产品ASP远高于市场传言，行业不存在恶性竞争，目前几乎所有客户订单已覆盖2026年全年，部分订单已下至2027年。公司同时指出，不同1.6T产品在EML、硅光、DR、FR及多模等方案上存在差异，不能用单一价格判断整个市场。同日，董事长刘圣提议以40亿至80亿元回购A股，但该提议尚待董事会审议，且回购股份主要用于股权激励或员工持股计划。

此次H股发行5450万股，发行总额534.10亿港元，扣除费用后净募资约528.91亿港元。按招股书规划，约35%用于光互连产品研发，覆盖1.6T优化、3.2T量产准备及XPO、NPO、CPO等下一代技术；约30%用于扩充全球产能；10%强化供应链；15%用于战略收购和产业投资；剩余10%补充营运资金。公司计划到2029年将光模块年化产能提升至约9000万只，相比2026年一季度约3956万只的年化设计产能，相当于未来三年再增约5000万只。

中际旭创的客户和供应链高度集中。2026年一季度，前五大客户贡献81.9%的收入，第一大客户占25.1%，美国市场收入占比达61.7%；同期向第一大供应商的采购额占总采购额38.3%。这种集中度在行业上行期能快速放大利润，但核心客户调整采购、贸易政策变化或上游芯片供应紧张时，波动也会被放大。此外，CPO、NPO等下一代技术可能挤压传统可插拔光模块的使用场景，公司虽已通过募资进入这些领域，但能否将400G、800G和1.6G时代的优势迁移到新架构，仍是未知数。

上市首日破发并未否定AI算力需求，但提醒市场重新区分行业景气、公司利润与股票价格。接下来，1.6T订单能否以公司所述价格和毛利率兑现、近9000万只规划产能能否找到充足客户，以及304亿元的全年利润一致预期能否落地，将是这场A+H估值重塑的关键。